（报告出品方/作者：中泰证券）
一、金融科技龙头，业绩持续向好
1.1恒生电子历史沿革：三步走的业务模式升级
恒生电子总部位于杭州，为国内领先的金融软件产品和服务以及金融数据业务提供商，致力于为证券、基金、银行、期货、信托、保险、私募等机构提供金融IT解决方案。年恒生电子成功在上交所主板上市。
年于杭州成立至今，公司先后经历了项目化、产品化、平台化三个发展阶段，业务模式实现逐步升级。
项目化（-）：按客户需求开发产品、提供服务，以标杆客户为引领成功抢占金融IT主要市场份额，并实现初期技术积累；
产品化（-）：打磨并推出多款明星产品，通过并购扩大业务领域与产品线，不断强化客户黏性；
平台化（-至今）：在线环境下人工智能与云技术的应用，实现客户解决方案在线化。
业务模式的升级带动公司的经营业绩持续增长，公司在资本市场上的表现也愈加亮眼。年，公司实现营收41.73亿元，年末市值达亿元，均创下历史新高。
1.2恒生电子业务解析
1.2.1传统业务为主要营收业务，创新业务快速发展
传统业务为主要创收业务，创新业务快速发展。公司目前为金融IT领域龙头，经历20余年发展实现了金融IT主要业务领域全覆盖。目前公司业务主要分为传统型和创新型两类业务。
传统业务：公司传统业务包括大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施IT业务，其中大零售IT与大资管IT业务为传统业务中的主要部分，具体又可分为经纪业务、财富管理与资产管理、机构业务。
创新业务：公司创新业务主要为互联网创新业务。具体产品包括智能投顾、智能客服等。
传统业务作为公司的起家业务，是公司的主要创收来源。-年，传统业务营收分别为18.71亿元、22.20亿元、26.78亿元、31.70亿元和33.91亿元，分别占当年主营业务营收的86.5%、83.5%。82.2%、82.0%、81.4%。其中大零售、大资管业务为主要传统业务。创新业务尽管目前营收占比较低，但受益于前沿科技的发展与应用渗透，其营收快速增长，年创新业务实现7.76亿元，-年复合增长率达到27.6%，高于公司整体营收增速。
1.2.2传统业务实现主要金融领域业务全覆盖，核心产品占位优势明显
在长期的项目开发与技术积累的基础上，公司形成了品类完备的产品线，实现了主要金融领域的业务全覆盖。其核心产品包括UF系列、O系列、TA系列等。
UF系列：主要应用于经纪业务，主要功能为证券交易、结算、账户管理、资产存管、清算交收等。目前最新产品为UF3.0，该产品以微服务、云原生为基础架构，以业务中台XONE为核心，支持5-10万亿行情交易量。
O系列：主要应用于资管业务，主要功能为股票买卖、新股申购、债券买卖、融资融券、权证买卖、ETF买卖、LOF基金买卖、开放式基金认购等。最新产品为O45新一代投资管理系统，可容纳日间千万级交易笔数、清算和交易的有效分离、清算时间控制在10分钟以内。
TA系列：主要应用于财富管理业务，主要应用软件包括投资管理平台、产品募集平台、客户服务及营销服务平台相关系统，最新产品为TA5.0。
在三大核心产品的带动突破下，公司在六大主要金融业务领域均实现了较高的市占率，奠定行业领先地位。
1.2.3B12产品矩阵打造全方位产品服务体系
年，公司在原有产品与服务的基础上重新做出规划，推出12大产品品牌（B12），构建全方位产品矩阵，持续深耕金融IT主要业务领域，为金融行业提供更专业的产品和垂直领域解决方案。
1.2.4行业竞争格局：核心领域既有阵地易守难攻
核心系统巨大的更换成本推动用户与既有供应商的绑定，构筑较高的入局壁垒。交易和管理系统是券商、基金资管等金融机构的核心系统，金融机构对其运营稳定性要求极高，一旦验收认证通过后，其巨大的更换成本使得金融机构不会轻易更换交易系统。先发入局的玩家得以借此构建极高的行业入局壁垒。
核心系统的配套需求进一步巩固客户与供应商的绑定关系。核心交易系统带来客户对金融IT供应商的产品服务依赖性，并扩大在该供应商的产品采购范围和力度，进一步巩固与加强客户端行业壁垒。
公司早期紧抓龙头券商基金客户进行合作，创造了良好的业界口碑，后续公司与原有龙头客户持续开展合作至今，并借助龙头客户的标杆效应吸引了众多增量客户选择其产品。
目前在证券IT和基金资管IT行业里，主要玩家为恒生电子、金证股份、赢时胜。从营收规模与业务覆盖度上来讲，公司均为行业内的领先者，行业内仅金证股份与公司较为接近，但金证股份业务比较多元，其证券、基金资管的软件营收规模仍远小于公司。
1.3构建“Online战略”，打造“6纵6横”
“Online战略”引领公司进入平台化在线运营新阶段。公司制定了“online”的主题战略，全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。
MoveOnline：为客户提供在线的解决方案；LiveOnline：建设云上的生产环境和运营体系；ThinkOnline：建设恒生iBrain，加大创新技术的投入；HundsunOnline：通过“U+计划”和“合伙人计划”实现公司经营管理体系在线化。
Online战略的实施集中体现了公司推动业务模式升级的思考，将引领公司转型进入平台化发展阶段，实现客户解决方案的在线化，包括云化、订阅化运营等。
6纵6横重构业务布局，中台战略高度上升。公司进行业务线调整，规划了“6纵6横”的业务版图，为客户提供基于微服务架构的解决方案。
6纵：在线环境下的解决方案重构，包括重构业务流程、商业逻辑、经营模式。6大纵向业务领域为大零售业务（财富管理、经纪业务）、大资管业务（资产管理、机构服务），交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。
6横：微服务化的架构体系升级，6大横向基础服务领域为技术中台、数据中台、业务中台三大中台，以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。
全新6纵6横业务格局下，以三大中台为核心的中台战略高度抬升，成为公司面向未来金融IT发展的全新规划脉络。
业务中台：将各大金融业务的共性因子进行沉淀，优化业务模块结构，更好打通自身业务线；
数据中台：为快速敏捷的前端应用需求与相对缓慢的核心数据变化及复杂繁琐的数据维护之间提供适配；
技术中台：提供底层技术支持，主要包括新一代分布式服务开发平台JRES3.0和新一代APP技术平台恒生Light。
“6纵6横”的业务架构对传统业务进行了重新归类。借助中台战略的持续落地，公司对传统业务进行了梳理，并对中台业务与前台服务业务的相互协同关系进行了更清晰的布局规划，有望促进公司整体业务的良性循环发展。
1.4研发投入大，夯实竞争优势
研发资源投入维持高水平，研发支出全额费用化。作为以软件开发与服务为主营业务的公司，持续高强度的研发投入力度必不可少。公司始终维持高水平的研发资源投入力度，保持年研发费用率在40%左右，行业领先的研发投入水平有效地保证了其产品质量、迭代速度与服务效率能够满足市场与客户的需求。同时，出于审慎性考虑，公司将研发支出全部费用化处理，客观如实反映研发投入情况。
搭建“三位一体”研发体系立体响应市场需求。公司创设独有的“三位一体”式研发体系，恒生研究院、研发中心、业务部门三个独立部门协同完成产品的研发与落地工作。
恒生研究院：专注底层基础理论研究，向行业注入最前沿金融科技理论成果；
研发中心：聚焦底层技术平台，为产品与服务提供底层技术实践支持；
业务部门：前台对接客户需求，完成产品的落地实施，并向后台研发中心与恒生研究院反馈客户意见与建议。
公司“三位一体”研发体系覆盖底层理论技术研究、产品开发、项目落地的研发全流程，多层次、多维度响应市场需求，助力产品迭代与更新。
二、金融科技市场的新变局
2.1中国资本市场供需两端规模扩大，对应产生强劲金融IT需求
2.1.1中国证券IT未来空间巨大，证券市场扩容带来IT投入增加
更加成熟、发达的市场需要更高的资产证券化率，在金融供给侧结构性改革加速推进、直接融资力度提升的带动下，中国资本市场发达程度有望提升。过去30年来，我国证券市场发展迅速，上市公司突破家，两市股票总市值也突破80万亿元。但我国资本市场还远未成熟，以股权融资为主的直接融资依然处于较低水平。年我国社会融资市场中，有占据八成份额的融资活动依然选择贷款融资这一最传统的融资方式，而股权融资规模仅占4%，不仅远小于贷款融资，同样也小于债券融资。
而在同年的美国市场上，股权融资规模已占到美国社会整体融资规模的50%。同样，我国资产证券化率水平始终大幅落后美国，其提升空间尚大。因此，年中央经济工作会议提出“以金融供给侧结构性改革为核心，加大直接融资力度”，未来一段时间内，以“金融供给侧改革”为核心、做大做强资本市场将成为发展的主题，我国资本市场的发达程度有望进一步提升。
IT投入比例不断提高，中国证券业IT市场空间增长潜力大。资本市场发达程度提升与证券业IT空间的关系可以分解为以下两步：
中国证券业营收占GDP比重稳定上升，但与美国相距甚远，存在较大提升空间。年中国证券业实现营收.79亿元，占当年GDP比重为0.44%，但这一数字仅相当于美国证券业20世纪70年代末水平，而美国证券业营收占GDP比重在年即接近2%。未来在资产证券化程度推动下，中国证券业营收占GDP比重有望进一步提升。
海外顶级投行重金投入信息技术，国内券商IT投入比例仍有较大提升空间。考虑到海外投行将IT人员薪酬统一计入人员成本中，算上IT人员薪酬后其实际IT投入力度要远高于7.5%。受近两年行业整体营收快速增长的影响，国内券商在年的信息技术投入比例为5.86%，略有下降，且这一水平距离海外顶级投行水准差距尚大，进而形成国内券商IT投入的潜在增长空间。
两步传导下，中国资本市场发达程度的提升，将有效打开证券业IT投入的巨大市场空间。从国内外TOP10投行在IT投入的对比也能看出潜在空间，年海外TOP10投行平均的IT投入是中国TOP10券商平均的IT投入的44倍。
中国证券交易活动持续繁荣推动证券IT投入加大。自成立以来，沪深两市规模持续扩大，交投日益活跃，成交量水平中枢不断抬升，助推证券业营收水涨船高。截至年底，沪深两市总市值达79.72万亿元，流通市值为64.36万亿元；年7月，沪深两市A股单月总成交额增长至26.41万亿元。中国证券业IT总投入从年的.47亿元快速增长至年的.77亿元，期间CAGR为15.7%。特别是当中证协在年中明确将信息技术投入情况纳入券商考核排名指标中后，年证券业IT投入即大幅增长26.4%达到.67亿元。
证券IT投入呈现“三七开”结构。国内券商的信息技术投入金额在人员薪酬和信息系统软硬件上的比例大致呈现“三七开”的结构。
软件投入力度持续加大，证券经纪与中后台为主要资本性支出领域。在信息系统相关投入里，券商在硬件、通讯上的投入情况较为稳定。软件投入在年迎来突破式增长，当年实现投入42.19亿元，同比增长47.6%；其占比也持续提升，达到28.8%。年中国证券业信息技术资本性支出主要集中在证券经纪业务与中后台领域，两领域分别投入资本性支出29.59亿元、24.55亿元，合计占比达到75.5%。
2.1.2理财市场高增趋势下，基金资管加大IT投入势在必行
居民财富持续增长拉动财富管理行业驶入发展快车道。随着中国居民的理财意识上升，中国的居民财富管理行业迎来了快速发展的春天，财富市场规模随之开启高增长。年中国在全球财富市场规模排名第二，仅次于美国，而在全球前20大财富市场中，中国市场规模在-年期间的预计CAGR是最快的，达到近11%。同时，中国个人可投资资产规模也在高速增长。预测中国个人可投资资产规模将由年的万亿元提升至年的万亿元，期间CAGR为10.1%。
居民财富管理市场发展方向：金融资产配置比重提升、配置种类多元化。
金融资产配置比重有望大幅提升。受传统的“买房为先”财富观念影响，目前中国居民实物资产在总资产中的配比显著高于金融资产，年中国城镇居民资产中实物资产占比近八成，其中住房即占近六成。同期美国居民及非营利部门的金融资产占比则超过七成。未来“房住不炒”及人口结构改变背景下，中国居民住房等实物资产配置比例将持续下降，金融资产配置比重有望向美国等发达国家靠拢、实现占比的大幅提升。
金融资产配比向多元化方向发展。年多部门联合印发的资管新规，着重强调打破原有的理财刚兑属性，推动银行理财向净值化转型，在此背景下，以权益类为代表的多种风险资产有望成为金融资产配置未来的主力方向。同时，全球目前整体处于较长期的低利率环境下，FICC、衍生品等金融资产凭借其高收益特性有望吸引较多配置资金，也从另一方面推动了居民金融资产配置多元化发展。
基金资管规模持续增长催生IT运营投入需求。财富管理需求市场打开下，国内基金资管产品增多，资金管理规模不断扩大，截至年一季度末，中国登记在册的基金与资管产品数量达14.6万只，对应产品规模总计达61.4万亿元。对于大众认知最广泛的公募基金而言，年6月末市场共登记只公募基金产品，对应管理资产规模达到23.03万亿元。
管理规模扩大之下，基金资管业对效率高、管理能力强的资管IT系统将产生较大需求。基金业IT投入起点较低，但其后续增长速度较快。年基金业IT投入预计将达到66.2亿元，-年CAGR为35%。
2.2金融市场的变化趋势为金融科技引领新的发展方向
2.2.1*策监管推动资本市场在规范中成长
*策面上，国家针对资本市场的*策与监管从两个方向分别给予金融IT企业发展机遇。
促进方向：金融供给侧改革催生金融IT新需求。科创板的设立，注册制的分阶段推进，公募投顾试点，REITs的逐步设立，以及放开外资金融机构持股比例限制，都在不断扩大资本市场规模、品种和参与主体数量，带动对应的金融IT业务需求。
规范方向：我国*府出台多项监管法规与条例，对金融机构的从业规范性予以强制性明确规定，并加大监管审查与违规处罚执行力度，对应激发出金融机构的规范性信息产品需求（RegTech）。
2.2.2资产配置多元化发展前景广阔
底层资产方面，中国多种资产市场潜力较大。对比中美股票、债券、*金期货、外汇市场的规模，从规模来看，四种标的市场上中国市场规模距离美国均有一定差距，特别是外汇方面，由于美元和人民币的国际地位、美国和中国在全球的经济主导作用差距等原因，国内的场外外汇交易规模远小于美国场外外汇交易，年美国场外外汇日成交额高达1.37万亿美元，而同年中国日均成交额仅为亿美元。
另类资产兴起，海外代表性养老基金持续加码。多元化的另类资产市场的发展，为投资者、特别是大资金量且注重长期收益的机构投资者提供了权益、固收之外多元、丰富的投资选择。
中国衍生品市场规模快速增长，未来增长空间极大。中国场外衍生品月末总名义本金规模从年12月的亿元快速增长至年5月的亿元，月复合增长率即高达8.92%。但衍生品市场规模仍然非常小，截至年12月底，全球所有场外衍生品月末总名义本金高达万亿美元。同时点中国场外衍生品月末总名义本金为亿元，占全球市场比例仅不到万分之四，与中国在全球的经济体量与地位严重不符。当前中国衍生品市场的开发与交易机会探索尚处在初期，未来随着衍生品功能与应用场景的开发，中国场外衍生品市场会以极高的速度持续增长，与中国经济体量、在国际经济中的地位相匹配。
整体增长之下，中国衍生品市场存在结构性增长。中国场外衍生品市场近年呈现爆发式增长。从新增端来讲，年场外期权新增名义本金2.6万亿元，同比增长%；收益互换新增名义本金2.2万亿元，同比增长%。合计新增名义本金4.8万亿元，同比增长%。
但在整体快速增长的情况下，与全球市场整体相比，中国场外衍生品市场仍然存在发展不均衡的情况。传统如权益类、商品类标的衍生品为中国衍生品市场的主要成交资产，而占据全球名义本金达97%的利率类与外汇类衍生品，在中国市场尚未得到充分发展，其中蕴含着巨大的投资机遇等待被挖掘。在中国衍生品市场整体快速发展的背景下，未来利率类、外汇类衍生品将会迎来*金增长期，推动中国场外衍生品市场结构向全球整体水平靠拢，同时也为投资者提供战略上的结构性配置良机。
综合来看，在中国金融市场整体保持持续发展的背景下，FICC、另类、衍生平等市场亦将获得很好的发展机遇，对应的IT系统需求也必将随之兴起。
2.2.3A股市场机构化程度稳中有升，后续机构化程度有望加速
A股机构投资者持仓占比整体稳中有升。以沪市为例，截至年底，沪市A中机构投资者持股市值占比为18.53%，整体占比持续稳中有升态势。
相较美国股市，A股机构化发展仍处于初级阶段，后续机构化空间较大。年底美国股市中机构投资者持股比例已高达近57%，远远高于中国A股水平。在股票市场机构化的路上，中国只能算是处于初级阶段，距离成熟的机构化证券市场仍然有相当长的路要走。
2.2.4中国资本市场逐步走向国际化
外资加快进入中国。年以来，中国陆续落地多项外资放宽准入*策与措施，多家国际顶尖金融机构加快在中国设立独资或外资控股金融机构，外资加速流入国内资本市场展开投资布局。
中国资本加快走出国门布局海外的步伐。在海外资本“引进来”的同时，中国资本市场同样进一步放松资本“走出去”的条件。中国资本在海外金融市场上的交投日益活跃，成为全球金融市场上的重要参与力量。
直接投资：大陆投资者通过“港股通”直接参与香港证券市场，其参与度与成交水平不断扩大。
间接投资：外汇局从年9月起快速释放QDII额度，大幅度放宽中资投资海外市场。
综合来看，在金融业全球同台竞争中，中外金融机构各有优势。外资机构的主要优势在于其百年多来的全领域经验累积、专业能力、全球视野，而中资机构则胜在国内本土资源优势、对海外交易的中概资产有更深刻的理解。未来金融持续扩大开放下，双方的角力将打造新的国际金融发展与竞争格局。
三、公司未来的成长路径：能力升级与领域延拓
公司的成长路径在于顺应中国资本市场发展，进行产品能力升级与业务领域的开拓。具体而言，主要集中于以下四方面：产品服务云化，IT能力业务化，跨品类、跨领域延拓以及国际化发展。
3.1中长期增长逻辑之一：“Online”战略下产品服务云化转型
公司在产品云化进程中，以PaaS、SaaS层为主要布局方向，结合松耦合的微服务产品结构，形成了以ARESCloud为底层支持、以JRES3.0中台为云原生技术核心的产品与中台体系，并在此基础上建立GTN平台，打通云开发服务的供需对接渠道，创建云原生服务的合作生态。
3.1.1原有产品云化、微服务化
UF3.0——经纪业务产品品牌、一站式经纪业务平台。UF3.0是恒生经纪业务产品品牌、一站式经纪业务平台，历经七代演进，可支持5-10万亿甚至更大的交易量。UF3.0在设计中以用户为中心，形成包括用户、账户、资金、认证、经营管理等六大业务中心，具备微服务、云原生的领先技术架构。
以用户为中心：系统形成以用户为中心，以账户、资产为核心，以产品、营销为外延的业务架构体系；
六大中心：通过以业务中台XONE为核心的六大基础服务中心,实现信息的统一管理，真正面向用户、面向资产服务；
微服务、云原生架构：1）对各业务子系统进行专业化分工和深度解耦，可支持7*24小时业务，更加高效、稳定，扩展性更强。2）以微服务为基础，将运营相关的系统与交易通道进行解耦，每个微服务具备不间断升级、灰度升级、高可用设计等特征，可实现快速迭代和7*24小时在线。
去中心化架构设计：缩短服务交互路径，降低系统风险，提升服务稳定性和需求响应的敏捷性。
轻量化的前端设计：支持自动、多批次、一键清算，实现无人值守下清算，任意步骤出错均可快速定位问题，且调整后可直接重做出错步骤，无需进行清算回滚。
O45——资产管理产品品牌，机构投研全服务。O45定位于资产管理行业的“航母战斗群”，致力于成为专业资产管理机构投资交易的核心枢纽。O45采用“统一主系统+子系统”模式，通过与外围功能的松耦合和投研数据中台涵盖了投资研究、组合管理、投资交易、风险合规、资金管理、资管运营、估值核算以及信息披露等多个业务环节。
技术上：O45基于JRES3.0技术平台，通过三大中台链接前台和后台的核心资源，赋予整个平台更强的灵活度和更为快速的响应，支持金融机构自主创新与恒生技术平台的深入融合。
资产管理核心业务环节：O45采用内存交易技术，满足多产品管理、日内高频交易等场景的高并发、低延时性能需求。
主要性能：O45强大的技术内核支持日间交易容纳千万级交易笔数，交易速度为O32的20倍以上。
技术资源引入：引入国际领先经验，提前布局资管业务国际化。O45的开发引入了全球领先金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从how-to-buy到what-to-buy再到auto-buy的跨越。
TA5.0——财富管理一号利器。TA系列产品归属于财富管理品牌We6旗下，目前在国内基金登记过户系统中市占领先，已形成一定的规模效应。TA主要应用于财富管理中个人的基金交易业务，包括投资管理平台、产品募集平台、客户服务及营销服务平台相关系统等，涵盖基金交易业务的各个环节。TA系列最新一代产品为TA5.0，年已实现在易方达等22家客户的新增/替换。
3.1.2开发构建基于云原生的技术支持平台
ARESCloud：满足金融业务全场景需求的支撑技术平台。ARESCloud是公司推出的PaaS平台，由恒生研究院主导研发，以提供敏捷（Agile）、复用（Reuse）、扩展（Extends）、安全（Security）的金融行业私有云解决方案为目的，屏蔽底层不同云平台设施，提供金融业务创新实现、集成、发布、运维的一站式解决方案。ARESCloud适用于多种运维支持场景，包括交易、支付、清算和风控。同时，ARESCloud提供包括应用监控、应用部署、PaaS资源服务、日志中心等多种技术服务。目前，基于ARESCloud的金融云产品有ARESCloud管控平台、服务网关、Light平台、日志中心、用户行为分析、中间件（JRES等）、配套开发开具、量智平台等。
JRES3.0技术中台：恒生电子云生态技术基础，传统业务升级的技术支撑。年9月，公司推出JRES3.0新一代技术中台。JRES3.0技术平台基于ARES云平台打造，针对金融服务个性化定制而开发，能够有效降低业务开发人员的技术要求，提升开发效率及系统稳定性。JRES3.0技术中台由以下5部分组成：JRESCloud、JRESLight、JRESBData、JRESSEE与JRESStudio。
JRES3.0技术中台为公司云原生之基，支持公司产品向互联网微服务架构升级。JRES3.0技术中台采用了互联网分布式架构与微服务模式，秉持去中心化的设计思想，将原有已经松耦合的平台进一步拆分成多个微服务，提高产品服务的灵活度。同时，JRES3.0采用混合云底层，并利用公司的全技术栈容器化部署技术，实现弹性扩容与灰度发布，方便企业进行系统功能的云上部署、云上迁移以及灰度模块管理，进而助力企业的云化、在线化运营转型。目前，公司多款明星产品如TA5.0、O45、UF3.0均为基于JRES3.0开发，相应产品已开始向云服务模式转变。
Light平台——新一代移动APP技术中台。Light在年首次亮相时曾为恒生内部的移动研发PaaS技术中台。年，恒生电子研发中心携手旗下子公司云赢网络共同推出新一代移动APP技术中台—Light平台。Light平台采用组件化、微服务的核心架构设计，提供跨平台开发、在线集成、API网关、离线包、灰度发布、崩溃分析等七大关键技术能力，为金融机构APP开发、交付、迭代提供强有力的技术支撑。相较于前期的PaaS技术中台，此次推出的Light平台具有以下四点优势：
开发更省：Light平台提供组件化架构技术可有效降低代码耦合；同时通过跨平台、离线包及jsnative技术，避免了传统原生多终端重复开发的问题，有效降低了纯原生开发的人力成本，提升了开发效率。
运维更高效：Light平台提供了灰度发布技术，灰度发布更分为内灰、外灰及全量发布三个阶段，有效控制影响用户范围；同时应用离线包、实时发布技术，可以进行动态实时发布单个业务模块，在用户无感知下自动更新。
运行更稳定：恒生Light平台提供闪退分析、JS异常分析技术，增加了对H5页面运行时的JS异常的统计分析，实时监控APP运行质量并持续优化；同时提供API网关技术，支持客户端线路实时优选，支撑动态治理。
用户体验更佳：离线包技术、API网关技术等的使用，提升APP的数据服务可靠性、传输效率、让用户使用效率更快更顺畅。
iBrain恒生数据中台：AI数据中台全新品牌。iBrain前身为年提出的人工智能平台，年5月公司将其定位为数据中台全新品牌。iBrain数据中台致力于为金融机构提供整体数据中台解决方案，实现数据资产化、数据标准化、数据服务化、数据智能化，其核心价值是在金融机构数字化转型中，用大数据AI等金融科技打造数据分析处理的基础设施-数字化大脑，更有效地发挥数据价值。其iBrain数据资产智能搜索功能可实现秒级索引增量更新、毫秒级结果展现，准确且全面地召回用户所需结果，成为iBrain数据中台的主打功能。
XONE业务中台：企业级共享业务平台。XONE为恒生共享业务中台品牌，定位企业级共享业务平台，通过沉淀业务共性，提供开箱即用的可复用服务能力，帮助金融机构实现核心能力共享，为业务快速创新赋能。XONE内含7大业务中心和能力开放平台，能够满足客户全渠道流程统一、资源服务共享、数据融合创新的需求，帮助客户快速适应瞬息万变的市场。基于恒生业务中台XONE，天弘基金成功研发统一客户”解决方案OneID，统一了来自募集、营销、风控等全财富管理域的用户、客户、账户业务。
恒生GTN：开放的金融技术服务平台。年，恒生电子在原开放平台的基础上整合了区块链、支付、资源共享等多个模块，正式推出了开放金融技术服务平台恒生GTN。GTN平台以金融技术开放共享为搭建理念，引领供需双方合力赋能金融IT开发。恒生GTN上线开始运行时即同时向需求方和开发者开放，并主要承担开放对接平台、服务提供商、产品推广渠道三个角色：
开放对接平台：需求方和开发者在GTN平台上对接需求，需求方在平台上发布非标、散标的需求，第三方开发者借助恒生GTN提供的技术支持完成开发服务；
服务提供商：需求方可以直接在平台上采购产品与解决方案，由恒生GTN平台的直属开发团队为需求方提供服务；
产品推广渠道：开发者将已完成的技术产品上传提交到恒生GTN平台上，借助恒生电子的渠道推广产品。
基于以上主要技术平台，公司目前形成了“大中台、小应用”的组织架构，以技术中台、数据中台、业务中台三大中台为公司核心技术的底座，上层业务部门以快速敏捷的小应用微服务快速响应客户需求。“大中台、小应用”组织架构兼顾系统整体规划与小功能应用的个性化定制，为用户提供灵活的金融云开发解决方案，加快传统产品云化步伐，并引导客户将技术投入预算逐步向年费订阅模式转变。
3.1.3云毅网络：LiveOnline助力金融机构开启云上金融时代
云毅网络是公司旗下财富与资产管理领域的创新金融科技子公司，致力于为金融机构开展财富和资产管理业务提供专业、一体化的LiveOnline解决方案。云毅网络以九大产品形成的产品矩阵为基础，向基金、证券、期货、保险、三方财富和境外投资提供完整的财富资管云解决方案，助力金融机构开启云上金融运营时代。年，云毅网络吸收合并公司的另一个子公司云英网络，进一步发挥两者业务上的协同效应，持续打磨产品与服务。
3.2中长期增长逻辑之二：IT能力业务化
3.2.1从“财富管理”到“资产管理”，恒生可以做什么
1）公募投顾：推出恒生公募投顾解决方案。年10月证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》以来，多家券商、基金先后获得公募投顾试点并开展相关业务，市场对相关IT系统的建设需求大幅增加。
年10月底，恒生电子即正式推出恒生公募投顾解决方案。该解决方案具备七大功能模式，帮助机构用户打造全市场、一站式投顾服务场景，并助力用户将基金业务从传统的交易收费模式转变为服务收费模式。年8月，恒生在财富管理解决方案We6旗下推出专为券商量身定制的轻量级一体化投研解决方案“恒慧投”，支持建议型、管理型公募投顾的全场景业务需求。
2）智能投顾：从传统的基金销售、TA系统起步，公司希望利用AI技术帮助投资者在投资决策时实现理财全流程的自动化、智能化——投资者输入投入资金、投资周期与目标收益、风险偏好等关键信息后，系统即给出完整的投资计划书（IPS）。
产品方面，目前公司已开发有智能投顾系列、智能投资系列相关人工智能产品，在市场上已取得一定应用领域。同时，公司的子公司商智神州致力于AI在理财中的应用，以私人银行系统与资产配置系统为核心业务领域，主要产品为智能投顾、智能理财师，并向外拓展了资产配置引擎、私人银行财富管理、家族信托等产品与业务。
3）从OMS到PMS
公司开发会“思考”的系统的必要性。1）目前国内资管行业在交易处理、订单处理等OMS应用方面已初步实现数字化，但在投资研究、资产配置、组合管理、风险管理方面的数字化程度还较低。从执行层面到分析决策层面，具备一定思考能力的组合管理系统PMS正逐步成为资管行业数字化转型的关键要素。2）作为金融IT企业，公司之前始终聚焦科技，不参与实际金融业务，因此公司之前的资管IT产品（如O32/O45）均为流程信息化产品，主要定位于OMS，并不具备自主思考、投研决策的能力。
年6月8日，恒生电子与全球领先的金融科技公司Finastra建立战略合作伙伴关系，共同开发并推出Finastra投资组合管理系统FusionInvest新版本，为中国大陆和港澳台地区买方机构提供PMS解决方案，帮助买方机构在一个统一的平台内，实现全球资产类别全覆盖、工作流程自动化、数据一致性以及风险分析的精准化。
PMS开发合作方Finastra：全球第三大金融科技公司，致力打造开放式合作云平台FusionFabriccloud。Finastra由Misys和D+H公司于年合并而成，总部位于英国，为全球领先的金融技术服务商，年在FinTech全球百强榜单排名第12位。Finastra拥有广泛的金融软件产品和服务，并致力于共创开放的金融平台，其多位客户遍布全球，全球前大银行中的90家为其客户，为其创造亿美元营收。目前Finastra主要拥有六大业务解决方案以及FusionFabriccloud开放式合作云平台。
3.2.2强化机构服务能力：领先行业的i2品牌
相较美国市场，中国沪深两市的机构化水平较低，但随着更多公募私募、长线资金、海外专业资本进入中国股市，中国股市中机构数量与参与交易的比例都将大幅提升。更多机构入场之下，如何做好对机构的专用服务成为证券公司将面临的一个考验。
i2(institutiontoinstitution)是恒生机构服务产品品牌。在机构市场领域，i2是业内唯一可以集投资交易、合规风控、策略、算法、低延时交易、个性化支持、托管外包、私募综合运营等功能于一体的产品。通过I2机构交易服务整体系统解决方案，证券公司可以实现：1）帮助机构客户专注投研分析，减小系统开发及运维压力、降低IT建设及人力成本支出，以优质服务赋能机构资管业务发展；2）券商本身也无需再维护多套系统，减少了多套系统建设及运维成本。
针对不同投研能力、系统建设情况等多种场景，i2分为四层提供整体系统解决方案：
终端层：面向无自建系统的机构客户，i2提供交易系统服务。
接入层：针对有自研或者自建系统的机构客户，i2提供FIX、UFX等电子化接口，支持走无损通道极速交易，交易与风控分离。
服务层：i2既是券商提供给机构客户的服务赋能平台，也是服务调用平台。机构客户无需事必躬亲，花费巨大精力投入IT建设，非必须自主开发的服务都可以通过调用i2来实现，集中精力在真正投研分析上。
配置层：i2作为一站式网关，后端链接各个市场，为机构客户提供全市场全业务投资品种，机构无需与各个市场单独对接，减轻开发运维压力，轻松实现大类资产配置。
i2品牌主要客户为银行、银行理财子、境外投资机构、国内公募基金等，目前其品牌下核心系统覆盖率已突破85%，以PB系统为代表的产品持续获得客户更新替换订单。
3.2.3底层在于数据、模型和系统的支撑
恒生聚源：金融、产业数据内容服务提供商。恒生聚源是国内领先的金融、产业数据资讯服务提供商，年恒生电子全资收购恒生聚源。恒生聚源拥有金融数据库、金融终端、智眸系列等丰富的产品线，目前已与多家券商、基金、保险、信托、银行、期货、资产管理公司等金融机构建立了广泛的业务合作。
恒生实时数仓ART助力金融行业客户加速数智化升级。年8月，恒生电子正式推出实时数仓产品ART，将原本需要小时、天、周级别的数据处理优化至亚秒级别，为金融机构提供实时大数据整体解决方案，帮助其在瞬息之间完成数据获取与处理，最大程度释放数据价值。实时数仓ART的主要优势与特点体现在：
亚秒级数据接入：实时同步吞吐条/s，实时计算吞吐00条/s，OLAP响应亚秒级；
全系统支持高可用：单点故障率为0；
数据高效回溯：宕机重启0.5小时，单机重启5分钟。
目前恒生实时数仓在实时交易反欺诈、业务实时监测、实时头寸管理、实时交易和风控策略得到应用，并已经与多家券商基金公司达成合作共识，同时为多家金融机构提供技术支持。
3.3中长期增长逻辑之三：跨品类、跨领域实现突破
公司目前主要业务集中在证券、资管领域，尤其是权益市场，而目前该市场竞争格局已初步稳固。在金融市场日益复杂多元的环境下，公司当前较少涉足的FICC、衍生品、保险等领域都可能会是未来重点。
3.3.1跨品类延拓之债券
年1月29日，恒生电子与IHSMarkit旗下子公司Ipreo签订合作备忘录，拟在中国大陆设立一家合资公司，负责开展Ipreo产品在中国内地本土化和商业化合作推广。2）年10月，公司与IHSMarkit在杭州签署合作协议，合资成立恒迈神州科技有限公司，将国际领先的Ipreo债券发行平台本地化引入中国市场。3）经历近一年的研发与产品打磨，年8月28日恒迈神州成功推出债券全球发行技术平台，为人民币债券提供了一个国际化、一站式的发行平台。
恒迈债券全球发行技术平台旨在建立适合中国债券市场的承销和发行网络，帮助中国债券发行平台融入到全球平台中，并利用Ipreo上已有的大量海外头部机构投资者资源，为国内债券的承销发行创造对接海外投资者的良好机会。同时，利用Ipreo的先进经验技术，恒迈平台有效解决了国内债券发行中存在的簿记效率低、发行环节沟通不畅、风控合规不严谨、投资者无法统一管理等问题。
恒迈神州推出的债券全球发行技术平台包含卖方和买方两部分产品。其中卖方产品包含IssueLaunch、IssueNet和IssueBook，买方产品包含DealMonitor、Maibond。年12月23日，中信证券首次通过该债券发行平台，将年山西省*府一般债券（六期）项目推送给IHSMarkit平台上余家境外机构投资者。
债券市场开拓原因之一：中国拥有庞大且仍在快速增长的债券市场。
债券是企业重要的融资工具，伴随金融市场的不断发展与完善，以及实体经济融资需求的增长，债券的发行与流通交易规模也不断增加，对应产生较大的债券一二级市场系统支持需求。
债券市场开拓原因之二：银行间与交易所债市互联互通打开新的IT需求。
银行间市场与交易所市场是债券发行与流通交易的主要场所，长期以来，银行间市场与交易所市场存在较为严重的债券交易分割现象，单一债券的发行与交易只能限于某一市场内，投资交易主体。这种情况不仅增加投资者的交易成本、降低交易效率，而且银行间与交易所市场对债券的定价可能会出现较大的分歧。为有效解决这些问题，、年间，监管机构先后出台三部相关规定，支持银行与交易所债市打通并建立合作。
银行间与交易所债市的互联互通，首先是相关基础设施机构开展互联互通，其中底层IT系统的打通为重中之重。沪深交易所明确要求银行在成为债券交易、结算参与人时，必须装有能够支持债券交易结算的技术系统。
恒生电子已在债券市场互联互通领域提前布局。公司交易所债券交易系统可以令商业银行实现电子化打通从银行到交易所的链路，并获得存量已有席位的90%上市国有大行和上市股份制银行作为客户。债市互通有望打开后续在债市上的业务空间。
债券市场开拓原因之三：金融对外开放下，债券市场对境外投资者开放程度逐步提升。
过去在较长的时间里，我国债券市场相对较为封闭，外资机构投资我国债券市场存在较多的监管和技术障碍，包括监管限制、对冲工具缺乏、分销协议差异、沟通渠道不畅等。从年央行与香港金管局联合批准“北向通”开始，中国开始解除限制，出台一系列*策鼓励境外投资者以多种形式参与中国债券市场交易。年“债券通”一级市场信息平台上线，将外资参与市场范围从二级交易扩大至一级发行。
对外开放逐步深入下，境外投资者参与中国债券市场的积极逐渐提高。年5月债券北向通月成交额达到亿元，北向通总持有量也累积至亿元。
3.3.2跨品类延拓之银行资金系统
年7月8日，公司旗下子公司恒生利融宣布与金融科技公司Finastra达成合作。恒生利融将基于Finastra的资金交易系统FusionOpics，在恒生电子推出的云原生分布式平台上，打造资金交易系统恒生Mangos，赋能银行资金业务高质量发展。
银行资金交易系统主要帮助银行处理交易帐户、完成多种金融资产交易，如利用外汇、衍生品对冲金融资产风险，根据资本管理需要进行低风险投资等。银行资金交易系统一般由资金交易前、中、后台组成。前台主要负责发起资金类交易；中台进行交易风险分析，并与核心系统交互；后台则对资金类交易产品进行管理，并最终完成在资本市场上的交易。
随着银行间市场交易规模不断扩大，机构参与业务的深度和广度不断提升，各大银行也对资金系统建设提出了更高的要求。恒生利融通过与Finastra合作引入其在资金交易系统领域的经验，并结合恒生电子在前台交易领域的技术和业务积累，打造一套覆盖前中后台完整链路的一体化银行资金交易系统——恒生Mangos，通过一体化和自动化的系统助力银行实现更高效的资金运营，并助力国内资金系统自主可控发展。同时，恒生利融也将借此契机为后续银行系统上云做好技术准备。
资金系统的构建将带动公司业务覆盖品种向汇率、债券、衍生品等领域拓展。银行的自有投资主要分为金融投资、衍生工具投资两部分。其中金融投资为主要部分。
基于低风险、稳定的运营要求，金融投资中，各类债券产品为银行的主要投资标的；权益工具与基金（包括发行理财产品募集资金）则是银行第二大直接投资资产。
衍生工具资产中，货币（汇率）衍生工具为银行的主要投资标的，其次是利率衍生工具，而商品衍生工具及其他衍生品目前占比较低。
此次公司以Mangos银行资金交易系统为切入点，不仅是对银行业务的渗透，同样也是对债券交易、利率汇率等衍生品交易系统的渗透。借助此次合作开发，公司成功实现两个维度的业务领域突破，为以后的发展添加新的增长点。
3.3.3跨品类延拓之保险
年，恒生电子收购国内领先的保险IT服务商保泰科技，并将其更名为恒生保泰（广东）科技有限公司，实现在保险IT业务上的加码布局。保泰科技致力于为保险行业提供全面的解决方案与IT服务，覆盖产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域，在保险核心系统领域有全面的布局。目前保泰科技已先后与平安保险集团、太平洋财险、国寿财险、中信保诚人寿、珠江人寿、前海财险等数十家保险公司达成合作，客户资源积累丰富。
在保险行业，恒生电子主要提供面向资产管理业务的投资一体化平台解决方案。此次收购保泰科技，有助于公司在其保险资管的优势基础上向保险公司核心系统、中台等其他领域实现全面拓展，进一步加强公司在保险IT市场的综合竞争力；并以此为契机进一步推进多线布局，推动公司成为全领域金融IT龙头。
保险IT解决方案市场同样存在多种细分领域，目前我国保险IT主要分为核心业务系统、渠道系统、管理系统。
核心业务系统：支持从产品定义、报价、批改、理赔、续保、再保等全流程保险业务需求，是险企的刚需系统，且不同险种拥有单独的核心业务系统。
渠道系统：包括营销管理、银保系统、呼叫中心、电子商务等子系统，主要辅助核心系统进行营销展业。
管理系统：包括风险管理、客户关系管理、商业管理、财务管理等子系统，主要负责进行日常事务管理。
年中国保险IT解决方案市场规模达90.03亿元，年市场规模有望达到.39亿元，-年CAGR有望达22.70%。在三大主要细分领域中，核心业务系统规模最大，年核心业务系统市场规模占保险IT解决方案总市场的42%，管理系统为32%，渠道系统为21%。
保险IT解决方案行业市场集中率较高，中科软独占鳌头。年中科软在保险IT解决方案的市占率达40%以上，超过第二至第六之和。
各公司专注领域不同。保险IT解决方案市场主要玩家中，中科软主营核心业务系统；新致软件聚焦渠道系统和管理系统的IT解决方案；软通动力的产品具有最大的覆盖面，涵盖三种系统；易保网络则主要向保险公司提供核心系统和渠道系统，并着力拓展海外市场。
3.4中长期增长逻辑之四：国际化
3.4.1公司国际认可度持续提升，境外营收、占比双增长
公司国际认可度持续提升。随着公司的规模逐步增大，成为全球范围内都不可小觑的一股金融科技力量，公司开始将视野拓展至全球范围，以国际领先的金融科技巨头公司为发展目标，不断拉近与其的距离。公司的产品技术认可度与国际影响力已达到国际较为先进的水平，且仍在持续提升。
公司来自境外的主营业务营收、占比整体实现双增长。年，公司境外主营业务营收为2.40亿元，同比增长41.5%，占当年主营业务营收的6.21%。年受疫情影响，公司海外业务恢复慢于国内，境外营收出现下滑，但看好海外经济于今明两年实现较快恢复与重启，对应低基数下公司海外业务预计于今年实现较大增长。
3.4.2国际化战略的提出与实施
国际化战略实施背景：中国金融市场的国际化。中国陆续落地多项外资金融放宽准入*策与措施，多家国际顶尖金融机构加快在中国设立独资、合资机构。国内金融机构面临来自国外机构更加激烈的竞争，对媲美国外水平的先进金融科技产品的需求也更加强烈。
年公司提出国际化战略，希望通过多种方式提升自身竞争力，缩小与国外领先金融科技公司的差距，以满足国内客户的更高需求，并将自身优势产品打入国际市场。公司的国际化战略包括“引进来”“走出去”“买下来”三部分。
1）引进来：利用公司在中国本土市场的优势和客户基础，把国际优势产品引入到国内市场，实现新的市场增长点的突破。
2）走出去：把恒生已有的优势产品拓展到发展中国家的证券市场。目前，“走出去”的使命主要由全资孙公司恒云科技承担：
恒云科技定位于面向海外的一站式交易解决方案提供商，主要为海外客户提供一站式交易解决方案。恒云科技在中国香港、新加坡、马来西亚三处共设有8个全球数据中心，配置高性能伺服器、海底光缆，并辅以专业技术团队，提供强大紧急应对能力，保障客户业务安全。恒云科技以UF3.0底层技术为基础开发出的AlphaBroker系统，包含交易、结算、开户三个子系统，现已于东海国际（香港）、进汇证券（香港）等证券公司正式上线。
恒云科技业务遍及全亚太，客户主要位于中国香港、东南亚地区。在香港市场，恒云科技的市占率超过50%，位列市场第一，可直接对接29家全球的证券及期货交易所。-年恒云科技营收持续增长，利润率虽稍有下滑但稳定在35%左右。
3）买下来：公司具有一定并购整合能力后，并购欧美先进金融科技公司。公司将加强并购力度，持续在欧美市场上寻找优质标的，以保持公司的行业领先地位，并借助标的公司的渠道打入海外新市场。
四、风险提示
监管导向收紧对公司业务产生不利影响。公司所处金融IT行业受金融机构业务开展情况影响较大，而金融机构业务开展受监管力度较严，若*策、监管对金融行业的运营监管收紧，则金融机构对金融IT的建设运营需求可能降低，进而影响公司业务量。
行业竞争加剧导致盈利能力减弱。以BAT、华为等为首的国内互联网公司已推出各自金融云产品，且多家银行成立科技子公司，与公司形成业务上的直接、间接竞争，金融IT市场存在竞争对手增多、竞争博弈趋于激烈的可能。
产品开发落地、业务推进不及预期。公司产品云转型存在客户接受意愿不足的风险，且与Finastra联合开发的PMS、银行资金管理系统等多项产品存在开发周期延长、实际产品效果功能不及预期的风险。
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告中一些宏观层面、行业层面的数据为去年、前年时期的公开数据，相关行业信息可能已发生较大变动，存在因信息滞后或更新不及时的风险。
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