（报告出品方/作者：光大证券，杨绍辉、陈佳宁、林映吟）
1、机械行业回顾和展望
1.1、固定资产投资增速回落，基础设施投资增速加快
纵观年前11个月，疫情多发背景下，经济活动放缓在高频宏观经济数据中得到验证。但步入12月以来，疫情防控优化措施、房地产金融支持16条等政策推出，十大领域设备更新贴息贷款的不断落地，有望推动经济筑底回升。年1-11月国内固定资产投资累计同比增长5.3%；分项来看，采矿业投资、房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，基建投资自5月份以来累计同比增速稳步回升。具体来看，年1-11月基建投资完成额累计同比增长11.65%，采矿业投资累计同比增长0.5%，制造业投资累计同比增长9.3%，而房地产开发投资累计同比减少9.8%。
年11月份PMI指数再度转弱至收缩区，底部反转或将至。年11月制造业PMI指数为48%，前值49.2%，环比下降1.2pct，位于收缩区间。11月产需两端的生产指数和新订单指数分别为47.8%和46.4%，环比变动-1.8/-1.7pct，产成品库存指数环比上升0.1pct至48.1%，原材料库存指数下降1pct至46.7%，开工有所加快，但实际需求持续偏弱，后续需要刺激与稳定经济一揽子政策的落地推动。
1.2、机械行业经营状况短期承压，子行业持续分化
根据申银万国一级行业分类，Q1-3机械设备上市公司合计实现营业收入亿元，同比减少6.08%；实现归母净利润亿元，同比减少22.7%。疫情影响供应链与下游需求，预计疫情防控措施逐步优化，机械行业盈利将修复。
根据申银万国三级行业分类，Q1-3，制冷空调设备、磨具磨料、工控设备和能源及重型设备营收增速相对较快；纺织服装设备、磨具磨料、制冷空调设备、其他专用设备和能源及重型设备归母净利润增速相对较快。
1.3、机械行业股价有望反弹，估值位列中游
年前三季度，机械行业整体股价表现不佳。根据申银万国一级行业分类，截至年9月30日，机械设备指数下跌25.07%，在31个行业排名第22位；截至年12月15日，机械设备指数下跌17.13%，排名第19位，跌幅有所收窄。
截至年12月15日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为27倍，在31个行业中排名第11位。
2、工程机械：海外速增，期待内需回暖
2.1、复盘：“稳增长”政策暖风提振投资信心
工程机械：行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外需求等因素影响。（1）“稳增长”政策的实施推动股价上升。年4月政府开始实施大规模留抵退税，政策效应集中释放，当月全国增值税留抵退税约亿元，相当于去年4月份财政收入的37.5%。上海疫情的好转也有利于“稳增长”政策的落地。年7月28日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作，要坚持“稳中求进”工作总基调，全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，巩固经济回升向好趋势，着力“稳就业、稳物价”，保持经济运行在合理区间。（2）年上半年，工程机械行业国内销量持续处于下行区间，复苏预期不断后延；工程机械公司的半年报显示，收入与利润率均出现明显下滑，行业呈现继续下跌走势。（3）年三季度，国内挖掘机等产品销量月度同比增速转正。工程机械公司的三季报显示，企业收入、净利润降幅收窄，出口市场稳中向好，对提振市场信心具有帮助。
截至年12月15日，工程机械各细分环节龙头公司的年PE区间位于[11,52]（wind一致预期）。年开年以来，在“稳增长”政策背景下，基建与地产相关产业链将受益，加之行业向电动化、智能化的转型，工程机械板块迎来估值修复行情。
2.2、挖掘机等产品月度销量同比增速转正
年1-10月，国内企业累计销售挖掘机22.1万台，同比下降26.0%。从7月开始，挖掘机月度销量同比开始出现正增长，累计销量同比降幅持续收窄。其中10月挖掘机月度销量2.1万台，同比增长8.1%。年1-9月，国内企业累计销售汽车起重机2.1万台，同比下降52.0%。
三季度开始挖掘机和汽车起重机销量数据好转，出现同比增长，既有行业更新需求改善的影响，也有基建投资增速上升的影响。行业景气度方面，相比于年上半年，三季度以来国内小松挖掘机使用小时数同比降幅收窄。10月国内小松挖掘机使用小时数为.1小时，同比下降6.7%，环比增长2.4%。
2.3、专项债结存限额增加，期待投资回暖带动工程机械内需复苏
专项债结存限额增加。年6月29日，国常会提出运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。年7月28日，政治局会议指出，宏观政策要在扩大需求上积极作为；财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。年8月24日，国常会提出在亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加亿元以上额度，依法用好多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。随着专项债地方结存限额的盘活，我们预计年基建投资增速有望维持，边际上提升了工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的基础。
2.4、工程机械海外出口增长强劲，潜力巨大
年1-10月，挖掘机出口销量达到89,台，累计同比增长67.6%。其中，10月出口销量实现9,台，同比增长44.0%；同时，挖掘机月度出口台数占比达到44.6%，连续六个月稳定在40%以上。
中国工程机械出口金额实现高增长。年1-9月，工程机械出口金额累计值达到.9亿美元，同比增长36.0%。其中，9月出口实现42.2亿美元，同比增长32.0%，出口态势持续向好。
国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业的出口占比在-年有持续的显著提升，但距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距；三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头的出口情况仍然向好，海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间，未来有望获得更高的成长。
2.5、工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度
工程机械行业周期逐步弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。随着中国工业化和城镇化发展，基础设施投资增加，以及设备更新需求增长，中国工程机械市场前景仍旧广阔。工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势，因此，依旧看好头部企业的发展。电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处于技术窗口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下，新能源产品的电动化优势愈发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内众多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升；龙头公司凭借技术优势，将获得更高市场占有率。
机械工程头部企业纷纷在电动化领域布局。年以来，卡特彼勒推出首款用于建设领域的电驱动设备—D7E履带式电驱动推土机，以此成为电动化开端；年，日本小松与Proterra合作生产电动挖掘机，预计将在年—年面向市场；年上半年，三一重工推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线，实现了工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，加快了主机产品的迭代；年上半年，中联重科新上市包含汽车起重机、混凝土泵车、高空作业平台等产品类别15款新能源产品，已累计下线60多款新能源产品，新能源化形式包括纯电动、混合动力、氢燃料，全系列新能源化产品基本形成。
3、锂电设备：平静之中，追寻革新之迹
3.1、复盘：全盘回调，不乏结构性机遇
年以来，锂电设备下游需求高速增长，供应链发展滞后于行业整体。由于上游扩产周期长、化工类能评环评严苛、设备产能制约等因素，供应链多个环节出现了供需错配，“涨价”成为锂电中上游贯穿全年的主题。VC、六氟磷酸锂、磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜箔均出现不同程度的供应紧张，产品价格大幅上涨，股价涨幅也在锂电板块居前。在锂电产业链高景气下，中下游与设备公司于下半年股价走高，但盈利逐步受到压缩，在年8月底股价率先开启回调，而后产业链成本分化持续，进入价格博弈，整个产业链股价在较高位置震荡，自年12月开启长达近5个月的回调。年1-4月，受美联储加息预期、俄乌冲突等外围局势、国内重点城市疫情扰动等影响，资本市场风险偏好降低，情绪受压制，大宗商品持续上涨，成长股受挫，锂电作为成长股重要部分，下调幅度较大。年4月下旬，央行全面降准释放长线资金，政治局会议部署加码稳增长，权益市场迎来“V”字反转，锂电设备启动超跌修复。
年6月底以来，国内新能源汽车销量渗透率基本在23%以上，据中汽协数据，年10月达28.51%，这标志着新能源汽车产业即将从快速成长迈入成熟期，资本市场对此早有预期，自6月底以来锂电产业链尤其是锂电设备的估值逐步走弱。年10月以来受疫情防控措施优化预期的影响，小幅反弹，但估值并未企稳回升，年11月以来，多地疫情加剧，下游新能源汽车需求受压制，锂电设备估值进一步走弱。
年11月，锂电设备估值（PE-TTM）回落至30x-40x区间，截至年12月15日，锂电设备估值已回落至36x。相较锂电材料、新能源汽车板块，锂电设备整体估值还处于偏高位置。
业绩方面，整线龙头盈利稳定，激光设备表现不俗。年前三季度，部分主要锂电设备公司实现营业收入总计亿元，同比增长73%，归母净利润30.4亿元，同比增长62%，先导智能作为全球整线锂电设备龙头保持领先地位，贡献大部分业绩。具备锂电整线能力的赢合科技与动力电池激光切片、激光焊接龙头公司海目星、联赢激光表现不俗。年前三季度赢合科技、海目星、联赢激光营收增速分别为%/%/%，归母净利润增速分别为%/%/%。
盈利能力改善明显，期间费率降幅显著。下游扩产持续，锂电设备公司自身产能建设进展顺利，在手订单逐步转化为收入确认，营收规模大增，拉动整体毛利率、净利率水平的提高。年第三季度，本次统计的11家锂电设备公司平均毛利率水平大幅跃升至31.7%，平均归母净利率水平为10.83%，环比改善1.44pct。平均期间费用率大幅下降，年第一季度为26.81%，年前三季度为21.22%。
国内大客户订单稳定，海外订单起量，合同负债环比增加。年三季度末，本次所统计的11家锂电设备公司合同负债总额为.67亿元，同比增长80.28%，环比增长6.85%。锂电设备出海趋势明朗，未来各主要锂电设备公司海外订单占比将进一步提升，具备出海能力与基础的公司值得重点
