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点拾投资朱昂（）导读：在投资端我们发现，资产质量和负债质量往往是匹配的。如果一个基金经理有更好的负债端，会帮助他能把资产端做得更好。这也是为什么A股历史上封闭期产品平均收益率要高于开放产品。封闭期产品拥有更长的“负债久期”，给基金经理在投资决策上更少的干扰。
那么什么样的封闭期产品值得大家配置呢？当然是长期有超额收益能力的主动管理基金。这就让人想到中欧基金行业精选策略组负责人周蔚文，他是A股市场极少数拥有20年从业经验的投资老将。他的投资风格稳定，被长期的牛熊周期所验证，而周总本人也是一个极其稳定和淡定的人。今天，我们和大家分享对于周蔚文两年封闭持有产品中欧匠心的一些个人思考。
封闭期产品：更适合提高持有人收益
过去20年，中国资产管理行业有一个很有意思的现象，基金产品的投资收益（InvestmentReturn）和持有人得到的投资者收益（InvestorReturn）之间的不匹配。我们举一个例子，从到年，代表全体基金整体收益率水平的中证基金指数年化收益率为12%。这个收益率不仅仅超过了银行存款，而且比美国道琼期指数的年化收益率还高。说明基金产品的平均回报率是比较高的。
另一方面，持有基金的基民，并没有感觉购买基金产品有那么高的收益率。我们再来看另外一个数字：中国证券投资基金业协会数据显示，截至年底，自投资基金以来有盈利的持有人占比为36.5%。也就是说，只有三分之一的投资者买了基金是赚钱的。
是什么造成了基金经理创造的投资收益，并没有变成持有人的投资者收益呢？背后的原因就是基金持有人在整个过程中的“择时”。大家总是认为自己能够低买高卖，然而现实永远是残酷的。作为一个整体，人性永远是在别人贪婪的时候，我们也贪婪，在别人恐惧的时候，我们也恐惧。从逻辑上来说，我们应该在市场低位的时候加大买入基金。但遗憾的是，许多人的操作是市场下跌过程中不断卖出基金，然后在市场高位的时候疯狂加仓。
过去中国资产管理公司一直在努力提高投资收益（InvestmentReturn），从效果说也是非常不错的。主动管理基金的收益率中位数都大幅超越了指数。一个比较好的产品类型就是封闭期产品，避免持有人因为“择时操作”而损耗收益。借道封闭期产品，会让这段时间的“投资收益”直接变成“投资者收益”。
选择越老越值钱的基金经理
当然，购买一个封闭期的产品意味着持有人要付出长久期的“成本”，长久期背后需要的是巨大的信任。那么，什么样的基金经理值得持有人付出信任呢？我们此前也在天天基金的线下活动做过一个分析：优秀基金经理的特征。我们认为优秀基金经理最核心的特征只有一点：越老越值钱！
这个世界上最优秀的基金经理毫无疑问是沃伦.巴菲特。他超越其他基金经理的地方，就是拥有全世界最长的可追溯业绩。一个好的基金经理，并不是单年收益率能有多高，而是能够做时间的朋友，时间越久，创造的累计收益就越高。
基金经理，最终比拼的是经验和认知，这些都是需要时间去积累的。一个优秀的基金经理，其投资框架必须要经过好几轮牛熊的考验。只有穿越了好几轮的牛熊，才能证明这一套投资框架是切实可行，并且能够伴随着时间而持续进化。
真正有价值的，一定是能被时间留下来的东西。
中欧基金周蔚文：稀缺投资老将
我们认为，中欧基金的周蔚文就是这样一个“越老越值钱”的基金经理，也是极少数有着20年从业年限，依然奋斗在第一线的公募基金经理。在其13年基金经理的生涯中，周蔚文经历了好几次市场的牛熊切换，遇到过央行货币*策的变化、全球局势的分化以及市场本身风格的切换。这也意味着，周蔚文获得的长期超额收益，是被时间验证的，而非来自任何短期的市场风格因素。
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