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西南策略
年8月
摘要当下，市场指数虽然呈现震荡格局，但是结构性行情突出。板块之间表现冰火两重天。从宏观层面来看，经济整体呈现下行状态，原材料通胀压力犹存；从中观层面看，行业*策对市场的影响效果显著，*策扶持的行业表现持续坚挺，而*策不那么鼓励的行业则表现低迷；从微观层面看，中报即将公布完毕，各行业表现大相径庭，市场机会仍然处于那些景气向上的赛道中。具体而言，我们认为*工、新能源车、资源（有色和黑色）和航运后周期是当前投资者值得把握的四大领域。*工行业的高景气度不断得到验证。回顾历史，*工板块多数情况下为主题行情，受到资产注入、科研院所改制、中美关系等因素的影响较大。十四五期间，武器装备加速列装以及更新换代，全面加强实战化训练，*工板块基本面将明显改善，业绩将逐步释放，行情由估值驱动转向业绩驱动。新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期。在经历了年的调整期后，新能源汽车板块的增长逻辑不再靠补贴推动，而是依靠产品力与渗透率的加速提升，由此相对应的是年下半年开始国内外新能源汽车的销量大幅增长，加之我国“双碳”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。资源（有色、黑色）供需错配趋势延续。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下继续看好有色金属、钢铁、煤炭开采等资源行业的行情。全球船舶制造行业迎来上行周期，量价齐升景气度高。全球新造船订单量和价格都有大幅反弹，当下处于新一轮船舶制造周期的起点。投资策略上，重点推荐*工、新能源车、资源（有色和黑色）和航运后周期四大领域（标的见正文）：1）*工作为硬科技，高景气度在不断得到验证，目前估值与业绩匹配合理，同时中美关系的长期紧张，也使得*工的配置必要性增强。2）新能源汽车行业发展已经进入非线性加速发展时期，渗透率加速提升，下游销量的增长带动了上游以及中游产业链的需求快速爆发。3）上游资源类供需错配的态势有望延续，“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限，经济复苏+能源转型，下游需求旺盛，供需错配下资源板块继续迎来长景气周期。4）全球船舶制造行业迎来新一轮上行周期，量价齐升景气度高。风险提示：流动性收紧超预期，地缘冲突加剧，经济复苏不及预期。
1当前市场的四大投资机会：*工、新能源汽车、资源、航运后周期
下半年，国内经济增速趋势向下，*策对市场走势的影响权重加大，财*、货币*策转向正常化，行业层面*策频发，新冠疫情散点爆发的情况趋于常态化，市场流动性边际宽松，海外宽松*策退出预期和地缘*治对市场也有一定扰动，总体看，指数预计呈现持续震荡的态势，结构上看，多个细分赛道仍然非常活跃，市场将继续维持结构性行情。
总体而言，下半年全球经济包括中国复苏仍是主旋律，但是有诸多不确定因素，短期内*策是主导A股市场的重要因素，在经济结构调整中，有阵痛也有很多机会，预计市场仍将维持结构性行情。重点推荐*工、新能源车、资源（有色和黑色）、航运后周期板块。
1.1*工：高景气度不断验证
与美国相比，我国国防支出仍有较大空间。“强国必须强*，*强才能国安”。面对百年未有之大变局，我国的国防实力需要与经济实力相匹配。从中美历年国防支出占GDP的比重来看，近五年我国国防支出占GDP的比重平均只有1.90%，相比于美国的3.40%而言，仍有较大的增长空间。
对于强*目标的实现，重要节点分别为：年确保实现建*百年奋斗目标，年基本实现国防和*队现代化，本世纪中叶把人民*队全面建成世界一流*队。继年*的十九届五中全会首次提出“确保二〇二七年实现建*百年奋斗目标”后，年7月中央*治局集体学习再次强调，必须把国防和*队建设摆在更加重要的位置，加快建设巩固国防和强大*队，要确保如期实现一百年奋斗目标。*工行业基本面改善，行情由估值驱动转向业绩驱动。回顾历史，*工板块多数情况下为主题行情，受到资产注入、科研院所改制、中美关系等因素的影响较大。十四五期间，武器装备加速列装以及更新换代，全面加强实战化训练，*工板块基本面将明显改善，业绩将逐步释放，行情由估值驱动转向业绩驱动。从历年指数估值和盈利的拆分情况来看，年至年，国防*工（中信）指数的涨跌主要由估值贡献，年业绩的贡献开始占据主导，全年指数上涨72%，其中估值的贡献为18%，业绩的贡献为54%。从目前估值来看，*工行业具有性价比优势。中国防*工（中信）指数历史平均PE(TMM)约在75X，上下一个标准差分别为/40X，目前PE（TTM）在80X，处于历史中值位置，具有性价比优势。1.2新能源汽车：渗透性加速提升全球新能源车行业发展已经进入非线性加速发展时期。在经历了年的调整期后，新能源汽车板块的增长逻辑不再靠补贴推动，而是依靠产品力与渗透率的加速提升，由此相对应的是年下半年开始国内外新能源汽车的销量大幅增长，加之我国“碳达峰，碳中和”的提出，新能源汽车板块迎来新一轮爆发期。根据EVSales数据，年上半年全球新能源汽车销量.8万辆，同比增速%，其中欧洲新能源汽车销量.3万辆，同比增速%。中国作为全球最大的新能源汽车市场，过去几年新能源汽车销量也呈快速增长态势，根据中汽协数据，年上半年我国新能源汽车销量达.4万辆，同比增长22%，约占全球市场的56%。新能源汽车销量的提升带动了上游以及中游产业链需求的快速爆发。受市场供不应求的影响，今年以来锂电上游正极材料相关的磷酸铁锂、三元前驱体相关的硫酸钴、硫酸镍、电解液相关的六氟磷酸锂等价格多次调涨，例如六氟磷酸锂从年年初至今价格上涨的幅度达到%。中游方面，电池、电机、电控三大件支撑了整体中游产业链，其中电池是新能源汽车中价值量最大的一环，其成本占整车成本的30%-40%。根据iFind数据，锂电池装机量在整车需求的带动下不断增长，年上半年锂电池装机量为MWh，同比增速达到%。1.3资源（有色和黑色）：供需错配趋势延续今年在货币宽松和经济复苏带动下，大宗商品价格均有大幅上涨，从而带动了资源行业的大行情。下半年，有色金属、钢铁、煤炭开采等行业供需错配的逻辑依然存在，继续看好资源行业的行情。“双碳”+疫情背景下，供给端扩产仍然受限。上游资源供给仍然处于偏紧的状态。例如我国西南地区限电措施，使得电解铝大规模减产，库存走低；煤炭受环保*策、天气因素开工率仍然比较低；铜、锂等矿石供应集中在南非、智利等不发达地区，受疫情影响供给仍然受限。在“双碳”的大背景下，钢铁、电解铝、等碳排放量较高的行业产能受到约束是毋庸置疑的。经济复苏+能源转型，下游需求旺盛。全球经济复苏与宽松的*策背景下，制造业、房地产相关的铜、铝、钢铁等工业金属需求有支撑，另外铁矿石价格下降也给钢铁行业留出了更多利润空间；锂、镍、钴等在能源转型的大趋势下需求强劲，价格大幅上涨，继续迎来长景气周期。1.4航运后周期：船舶制造迎来新一轮上行周期全球船舶制造行业迎来上行周期，量价齐升景气度高。根据Clarksons数据，年1-7月全球造船新接订单艘，共计万CGT，数量同比增长%，修正总吨同比增长%。从价格来看，年7月散货船、集装箱船、与油船的新造船价格指数分别为、91、，较年年初分别增长22%、20%、14%。全球新造船订单量和价格都有大幅反弹，当下处于新一轮船舶制造周期的起点。从我国船舶制造的数据来看，进一步验证了船舶制造行业的高景气度。根据中国造船工业行业协会数据，年1-7月以来我国新增船舶订单量万载重吨，同比增长%，手持订单量万载重吨，同比增长19%，造船完工量万载重吨，同比增长21%。此外根据正点财经，中国船舶下属的江南造船厂，订单都已经排到年下半年。投资策略：下半年全球经济包括中国复苏仍是主旋律，但是有诸多不确定因素，短期内*策是主导A股市场的重要因素，在经济结构调整中，有阵痛也有很多机会，预计市场仍将维持结构性行情。重点推荐*工、新能源车、资源（有色和黑色）、航运后周期板块。*工：
