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圆桌论坛新征程中的权益市场投资 [复制链接]

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核心观点

石锋资产崔红建:

今年全球市场都出现了滞胀环境,纵观历史,滞胀很少出现,要么经济好通货膨胀,要么经济不好通货紧缩经济衰退,因此整个环境确实特别复杂。明年能源依旧会成为制约,成为整个经济往上的恢复或者是能源价格下行的重要阻碍,滞胀的格局可能还是会持续延续到明年的某个时间,而这些情况会影响明年市场的整体性表现。

在企业的研究中,一定要站在这4个角度上去思考(市场化、高ROE、增长快、有壁垒),只要能具备了这4个条件,从企业角度,我肯定也是愿意去干这个生意的;从股票的角度来讲,可能几年下去也会是一个非常非常大的牛股。

冲积资产徐莉:

针对整体宏观的定调,是“内滞外胀”,“滞”在国内,“胀”是在国外,具体到大类资产的表现,“滞”体现在股票市场,“胀”体现在商品市场。伴随国内冬季取暖的高峰过去,以煤炭为代表的商品价格可能会出现边际走弱的迹象。同时,若中国的进出口增速下降,大宗商品的牛市可能会告一段落。商品的价格是一个东西的两面,好的价格会使得相关企业的盈利上升,但是高的价格最终会抑制需求。可能在明年一季度前后某个时候,我们会看到大宗商品价格缓解,美债利率见顶,那个时候我们相信全球市场包括A股市场都会迎来一个比较好的机会。

在我们的框架里面,每一次市场风格剧烈的切换,背后的根本原因是相关产业和行业盈利增速的变化。新能源应该放在一个未来5-10年能源变革的维度去思考,具体来说,实现路径就是一句话——在发电侧实行“去碳化”,“新能源化”,在用电侧就是大量的“电气化”,在这样的背景下,不管是发电侧还是在终端,其实都有比较大的投资机会。不仅是中国在“减碳”,而是在全球范围之内都出现了“缺碳”,我们认为应该从更高的维度去思考“碳中和”对整个能源价格体系的影响。

固禾资产纪晓玲:

市场上有大量资金,整个财富管理和投资方式已经在一个变革的节点上,当一个大势涌来的时候,我们每个人都应该跟国家一样,保持你的战略定力,既然看好这一类资产,就不要轻易的离场,这与我们20年前买房子其实是一个概念。

多年的实业经历让我在看企业的时候有很强的代入感和同理心,使我能够在做基础研究的时候取掉对行业贝塔的有色眼镜,尽量找到生意或人背后的阿尔法。优秀的企业都是相通的,在多方面能做成隐形冠*的企业,一定是追求极致的。除了基本面、竞争优势、长期主义等因素以外,制造业的企业家团队需要有一点理想主义精神。其次,投资需要看到老板到企业家的演变,但是如今企业家也是不够的,若没有野心和产业思维,不想把企业做大做强,对于投资来说也是个风险。优秀的企业一定是由有“产业思维”的优秀企业家打造的。

盛泉恒元张战辉:

投资者在购买产品或者进行投资的时候,要有一个清醒的认识,每一种策略都有适合的环境,在什么情况下它会发挥优势,不能仅仅靠一个短期的业绩评价某种策略的优劣。今年的风格轮动比较快,市场波动很大,其实更应该给每一种基金更长的时间来观察。传统多头是优中选优,选好的赛道和公司并且通过公司的盈利来获利,比如通过多种因素的组合选一些95分甚至分的公司;而套利是基于稳定折扣之上的排雷,把60分以下的公司排掉之后,通过风险对冲的工具来获取这些稳定的折扣,再加上一个选股的阿尔法。从整个资产配置的角度,如果配置了套利,与传统多头和传统量化的盈利来源或逻辑是不一样的,其相关性与大家目前配置的资产也是非常低的,在一定程度上可以增强资产整体的一个反脆弱性,从而更能体现资产多样性的红利。

正文

智汇大湾区,扬帆新征程。年10月16日,格上年度大湾区资产管理论坛在广州隆重启幕。本次活动由中国首批财富管理平台之一的格上主办,汇集众多经济学家、资产管理界大咖,从大湾区发展着手,从宏观、市场、产业等角度深度剖析资产管理行业的发展与变革,为行业带来一场思想盛宴。

当日下午举行的圆桌论坛环节,石锋资产总经理兼投研总监崔红建,冲积资产合伙人兼研究总监徐莉,固禾资产创始合伙人兼基金经理纪晓玲,盛泉恒元机构总监张战辉就“新征程中的权益市场投资”为主题展开对话,格上首席投资官兼北京金樟投资总经理景卉做对话主持。

对话实录

主持人景卉:从年初以消费医药为代表的核心资产的上涨,到二季度光伏、新能源、*工为主的成长股的大涨,8月份以来的周期股在每波涨上去之后都伴随着猛烈的回调,所以也想跟各位探讨造成市场极度分化和行业轮动如此频繁,背后的深层次的原因是什么?在这种复杂的投资环境中,你们是如何去应对和把握趋势的?

石锋资产崔红建:从经济环境、国际*治以及国内*策这三个方面来看,今年是过去20年中最复杂的一年。第一是疫情的恢复,过去一年美国及国内大放水以后的*策转向;第二是中美之间*治博弈的复杂性;第三是从20年周期来看,国内今年出台了很多转折性的*策,比如教育双减。同时,今年全球市场都出现了滞胀环境,纵观历史,滞胀很少出现,要么经济好通货膨胀,要么经济不好通货紧缩经济衰退,因此整个环境确实特别复杂。年初1-2月份的时候,消费板块大涨,但是过了春节之后就出现了迅速的调整,实际上那波调整完全来自于估值的调整,主要原因还是来自于大家对今年通胀的担忧,包括美债利率迅速飙升,但其实基本面是没有变化的。到了6月份观察消费行业,国内的CPI大概在1%左右,相当于消费品的价格涨不动,但当时的PPI已经涨到了9%左右,上游生产资料的价格同比增长在百分之八点几,而下游的价格涨不上去,典型的滞胀格局开始出现。同时叠加了一系列的宏观*策,短期来看对经济的压制以及各方面的收缩就非常的明显,带来了又一波消费的调整。而二季度的数据出来以后,可以发现很多消费类公司业绩增速都出现了比较大的跳水,伴随着股价也出现了比较大的调整,这就是今年观察到的一些特征。

冲积资产徐莉:在我们的框架里面,每一次市场风格剧烈的切换,背后的根本原因是相关产业和行业盈利增速的变化。回顾市场,年表现比较好的是以手游为代表的移动互联网公司,虽然当时最好的公司在海外上市;年——年表现比较好的是以互联网金融为代表的一些公司,原因是在那一轮移动互联背景之下,有一批利润爆发式增长的公司,虽然年是一个价值股相对表现比较好的年份,但那一年以东方财富、同花顺以及恒生电子为代表的一批公司,利润实现了爆发式增长。年到年都是一些偏大的价值型龙头公司表现较好,根本原因是在过去10年中国经济增速下台阶的背景之下,尤其是年供给侧改革推出以后,产能没有太多扩张,虽然总体需求一般但是相关行业龙头公司因为自身成本优势反而取得较好的盈利增速,从而股价有较好的表现。但我们想说的是,即便是在年价值股大行其道的市场,当时我们也基于行业景气捕捉了像新能源汽车以及以兆易创新为代表的半导体的投资机会,所以市场其实不会无缘无故的涨,回头复盘,都还是有非常充分的原因的。

站在今年年初的时点,当时整个市场对后市的分歧是比较大的。有一些投资人认为以核心资产为代表的优秀公司能够穿越牛熊;但也有一些投资人认为经历了两年的牛市,很多公司的估值都已经非常贵了,市场可能会发生调整。我们当时主要是从经济的基本面和流动性两个方面对市场进行一个定位,从流动性的层面来看,虽然海外的疫情有所缓解国内经济恢复明显,我们判断国内还是“稳”字当头,不太会出现流动性收缩,因此应该不会是一个很“熊”的年份;从基本面的角度来看,站在年初的时点,当时整个地产和国内经济的情况也都是不错的,虽然后续可能会边际弱化,但是整个基本面的情况还是比较稳定的,基于这两点上,整体市场可能没有较大风险。与此同时,我们确实看到有一些行业景气度持续向上,比如新能源汽车、半导体、生物制药的上游装备等。这些行业的景气和市场预期存在较大的预期差,记得当时做产业链调研的时候,会发现产业链扩产规划远远高于市场的预期,而当我们和市场去聊的时候,大家都不太相信相关公司产能扩张的节奏,以至于有些上市公司在年初公布扩产,股价并没有去反应或者高开低走。基于对行业景气的信心,我们今年是配置了以新能源汽车为代表的一些公司,所以取得了一些表现。到了6-7月份,我们发现整个中国社会用电量的增速非常高,其实不仅是中国在“碳中和”,而是在全球范围之内都出现了力度很大的“缺碳”,应该从更高的维度去思考“碳中和”对整个能源价格体系的影响,进而能够发现某些高耗能的产业可能会出现利润的飙升,所以我们当时也是

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