（报告出品方：海通证券）
1.世界小商品之都，价值空间大
小商品城——世界小商品之都。义乌中国小商品城创建于年，历经40年发展，5次升级、10次扩建，现拥有经营面积余万平方米，商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、万个单品，实现一站式采购，市场成交额一直稳居全国综合市场前列，先发优势明显。公司被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”，围绕市场形成巨大的商流、物流、资金流、信息流等资源优势、规模聚集。年公司收入60.3亿元，同比增长61.94%，归母净利润13.3亿元，同比增长43.91%；1Q22收入16.0亿元，同比增长.68%，归母净利润6.7亿元，同比增长78.13%，业绩表现优异。
公司业务经营主要包含两大部分：（1）市场经营板块。公司采取商位出租模式，即商位所有权属于公司，商户只拥有合同期限内的商位使用权。公司与商户签订合同明确约定商位的使用期限、使用费及经营用途等，商户不得改变约定的经营用途，未经公司同意，不得转租。目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场。
（2）线上交易平台。“义乌小商品城”平台（简称“Chinagoods平台”），为义乌市场官方网站，平台依托公司市场7.5万家实体商铺资源，服务产业链上游万家中小微企业，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配臵，构建真实、开放、融合的数字化贸易综合服务平台。
公司商品交易额位列全国专业市场前列。公司年商品成交额亿元，同比增长14.77%。年，“中国十大最具影响力商品市场指数”中，浙江商品专业市场6个商品指数入围，其中义乌中国小商品城“义乌·中国小商品指数”、浙江塑料网上交易市场“中国塑料价格指数”、中国轻纺城“中国·柯桥纺织指数”名列前三。
从收入构成看，年公司收入主要来自市场经营和商品销售两项，二者主营占比达89%。其中，市场经营收入主要来自商位使用费及写字楼等租金，同比增长12.66%至23.96亿元，占比为43%，毛利率增加6.05pct至63.82%；年公司多措并举，推动市场提档升级，市场商位出租率全年保持在98%以上，展现出强大的韧性与活力。商品销售收入主要来自出口贸易等商品买卖业务，同比大幅增长.71%至25.93亿元，占比为46%，毛利率减少0.21pct至0.25%；商品销售收入的高增长主因进出口公司与供应链公司业务的大幅提升。此外，公司酒店服务收入下降14.75%至1.27亿元，展览广告行业收入增长24.08%至1.20亿元，二者占比均为2%。
义乌国资持股55.33%，政府高度支持，治理激励趋向优化。公司年上市，义乌国资通过恒大公司和义乌金融控股控股47.88%，主要经营篁园市场和宾王市场，此后通过增发投建商贸城一期市场，并建设二期市场，年义乌国资增发注入三期市场，控股比例增至55.82%。年10月29日，义乌国资成立商城控股公司，作为市场发展集团全资子公司，实控人为义乌市国资委。年5月，公司控股股东市场发展集团将所持55.82%股权无偿划转至商城控股。
剥离地产业务。年6月13日，公司公告拟以22.32亿元向控股股东商城控股转让公司全资子公司商城房产及浦江绿谷各51%的股权，并于当年7月16日完成房地产业务板块剥离，实现聚焦市场主业，推动各类资源要素向主业集中，体现公司战略方向与推进的决心。推行股权激励。年10月24日，为进一步完善公司治理结构，促进建立健全激励约束机制，公司公告股权激励计划，并于当年12月11日以2.94元/股向包含董事长、总经理、高管、骨干在内的共人授予万股，占比总股本的0.88%。其中解除限售的业绩考核条件为：以年为基数，①年收入增长不低于75%，EPS不低于0.20元，Chinagoods平台GMV不低于亿元；②年收入增长不低于%，EPS不低于0.22元，Chinagoods平台GMV不低于亿元；③年收入增长不低于%，EPS不低于0.25元，Chinagoods平台GMV不低于亿元。激励充分、覆盖率足，业绩考核标准高。截至1Q22，商城控股持有公司55.33%的股权，义乌国资通过商城控股共持有公司51.67%的股权。
拟推进混改和链接战投资源，继续实施股权激励，完善公司治理能力。年公司将进一步完善体制机制改革，①继续推进混合所有制改革：聚焦市场转型重点领域、关键环节，加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面产业链头部企业作为战略投资者，激发业务创新活力，提高赋能市场的能力和水平。②完善授权、考核、激励机制：坚持运营管控向战略管控转变，修订完善授权清单，实施分公司、子公司分类分级授权，赋予下属公司更多经营自主权。探索创新业务个性化考核，强化考核结果应用，稳妥推行超额利润分享计划，继续实施期（股）权激励、跟投等中长期激励，进一步增强业务创新发展动力。
③强化人力资源建设：形成良性干部梯队，加大对创新业务中高端专业人才市场化招引力度，创新员工培养和职业发展机制，加强企业文化建设，为市场创新发展和企业转型提升提供强有力的人才支撑。
2.加强数字化建设，构建全球化供应链服务体系
公司多年专注经营实体市场，形成巨量市场和资源汇聚，是连接国内国际贸易供应链的重要平台，处于全球小商品供应链的关键节点，对畅通内循环、提升外循环、服务“双循环”新发展格局具有举足轻重的地位。公司研判国际国内贸易新趋势，依托国家政策红利，战略定位“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”，构建以市场为核心的实体经济生态和以Chinagoods平台为核心的数字经济生态。数字纽带串联公司市场、物流、贸易、金融等板块，形成全场景、全链路、多元化服务体系，降低贸易成本、提升贸易便利化水平。推动“线上线下融合、进口出口联动、境内境外打通、内贸外贸并举”的市场贸易体系向纵深发展，形成数据闭环和高粘性生态圈，在共同富裕的时代背景下，服务国内国际双循环，进而实现商业模式升级和多元价值变现机会。
2.1研判贸易新趋势，把握政策机遇
由于制造端原材料价格波动和全球供应链失序，以及下游零售和分销形态变化、全球电商渗透率提升和消费者习惯变化等综合因素，国际贸易“多品种、多批次、小批量”趋势逐渐形成。碎片化的国际贸易订单流要求匹配的碎片化履约能力，这对于全球供应链和企业履约能力带来机遇和挑战。同时，以独立站、网红和直播电商等形式为代表的新兴流量驱动的商流模式兴起，进一步提升了企业对于碎片化履约能力的需求。新兴流量业态持长期增长的核心依然有赖于履约端以系统化运营、优化供应链、反向赋能的方式重构新消费。
我们认为，公司积极前瞻研判贸易新趋势，利用各项政策机遇，坚定从市场管理者向全球国际贸易综合服务商战略转型。市场采购模式（模式）蓝海市场，小商品城有望充分受益。市场采购贸易方式（海关代码），是指专门针对市场多品种、小批量、多批次的交易方式，由符合条件的经营者在经认定的市场集聚区内采购的、单票报关单货值不超过15万美元、并在指定口岸办理出口商品通关手续的贸易方式。以市场采购贸易方式出口的货物：执行增值税免征免退的优惠政策；海关按大类方式申报的便利通关措施；允许不具有进出口经营权的供货商户直接收汇、结汇。据市场采购贸易服务平台