悲观+观望是整个三季度市场表现出的主要特征
3季度A股市场整体呈现底部盘整的“磨底”走势，跌幅较前期显著趋缓，但成交活跃度显著降低。尽管上证综指屡屡破位，多次创下年内新低，但区间跌幅显著降低。wind全A口径下，3季度截至9月21日，指数累计跌幅5%，显著小于2季度12%的累计跌幅。期间全市场日均成交额仅亿元，较2季度大幅缩水约1/4。
融资融券余额由2季末的亿降至亿左右，已低于年初股灾3.0之后的水平，持续回落的杠杆资金显示出市场风险偏好持续下降。此外，像近期的医药行业带量采购*策、社保征缴*策（尽管后续高层表态不新增企业负担），对市场相关板块都造成了显著冲击，投资者对各种信息都习惯性地负面解读，也是熊市下悲观情绪的体现。
风格上再现大强小弱，中小市值公司盈利下行再现“业绩杀”
简要回顾3季度各主要指数走势，上证50、沪深、中小板指、创业板指截至9月21日的累计涨跌幅分别为：3.8%、-2.9%、-11.3%、-12.2%。代表权重股的市场指数表现显著强于中小创，其核心逻辑来自企业业绩变化。
随着年中报的披露，创业板上市公司的盈利增速同比分别由1季报的30%下降至11%，而中小板上市公司由20%降至15%，同期主板上市公司利润同比增速相对稳定的保持在了14%左右。而权重类指数中，主要以国企、上游资源类企业居多，从国家统计局和财*部公布的数据看，国企、上游资源类企业盈利情况显著更强，这种构成上的结构差异使得A股权重类指数业绩表现良好，其背后更深层次的原因由*策环境决定。
悲观环境下行业风格依旧是防御为先，消费+低估值是当前双主线
消费类行业，如食品饮料，经历了7-8月阶段性补跌之后，9月强势反弹再次全行业领涨。纵观全年累计涨跌幅，休闲服务、食品饮料等防御性消费类行业排名全行业领先。另一条主线来自具有足够安全边际的低估值品种，如银行、煤炭，这些市净率角度看历史底部的行业板块，经过前期的大幅下跌，在当前悲观的市场环境下，甚至不乏能带来一定绝对收益的品种。
乐观因素在积累，市场信心在恢复，博弈反弹
近期富时罗素纳入A股、MSCI拟加大权重因子等，有望吸纳长期资金入市。同时美联储加息落地，担忧因素也在逐步消除。除近期频繁出台的各领域*策利好外，10月下旬的四中全会有望进一步提升市场风险偏好。从市场9月末的表现看，已经开始逐步朝着相对积极的方向去解读，而非3季度大部分时间对信息习惯性的悲观反应是不同的，这是信心有所恢复的迹象。
估值底结合市场信心的恢复将对股价形成阶段性支撑，市场有望出现阶段性的反弹，但高度目前不宜过度乐观，可持续的上行趋势需要预期与现实相互印证才可实现。
策略上，龙头优先，成长、安全边际两手抓
中国经济步已入L型的增速换挡期，存量经济模式下，行业集中度提升的市场逻辑正在逐步改变当前A股市场的估值体系。16、17年大家看到的市场大强小弱的分化，背后其实是中小市值标的估值回落的修正过程。强者恒强的马太效应下，未来市场的反弹表现可能有悖于过往小票弹性更大历史经验，二级市场已经开始反应这种趋势，小市值垃圾票之前就没有阿尔法，现在连贝塔也没有了，而行业龙头股票则体现阿尔法和贝塔的双升。
从行业配置选择上，行业景气持续向上的炼化一体化领域龙头公司，具备向上弹性，且4季度有望进一步迎来催化。同时也兼顾低估值、高安全边际的品种，如煤炭、基建相关领域的龙头公司，股价经过前期调整已经具备安全边际，且4季度可能存在补短板预期上修的可能带来进一步催化。
中美关系的博弈仍是潜在风险因素，可能仍被市场低估
当前从贸易关税的角度，双方可进一步过招的筹码并不多。相对乐观的投资者可能寄希望于中期选举后能为中美关系迎来一些转机。但从当前美国对中国的态度看，叠加一些地缘*治因素，不排除会有更进一步风险事件暴露出来，需要密切