报告标题：
大立光1H20营收与盈利可能显著低于预期；来自中国客户的3大营运风险分析
预测更新：
大立光1Q20与1H20营运展望、CCM厂商复工率
本报告提及的公司：
欧菲光(.SZ)
立景(未上市)
舜宇光学(.HK)
瑞声科技(.HK)
丘钛(.HK)
星聚宇(未上市)
大立光(.TW)
玉晶光(.TW)
新鉅科(.TW)
Sekonix(.KQ)
我们预测中国Android品牌的镜头供货商将在1H20面临3大潜在风险，包括：(1)主要模块厂商(CCM)在2月10日开工后的复工率、(2)中国Android品牌需求低于预期、与(3)潜在价格竞争。我们认为，中国Android品牌的镜头供货商可以大立光为代表，因该公司在技术优势、客户覆盖与市场占有率方面均为领导厂商，故从大立光的基本面变化可判断中国Android手机品牌之镜头厂商趋势。其他中国Android品牌的镜头主要供货商包括舜宇光学、瑞声科技、星聚宇、玉晶光、新鉅科与Sekonix。
大立光的1Q20营收与盈利可能显著低于市场预估。我们预估上述3个风险可能会降低大立光的出货与产能利用率并负面影响该公司的1Q20/1H20营收与盈利。我们预估大立光1Q20营收将衰退45–50%QoQ(vs.市场共识的衰退25–30%QoQ)，因产能利用率下滑与降价抢单故1Q20毛利率降至58–62%(vs.市场共识的62–65%)，且因中国手机库存消化最快须至2Q20底结束，故大立光在2Q20营收与盈利可能持续低于预期。由大立光的基本面变化来看，我们相信中国Android品牌的镜头供货商在1H20将面临严峻挑战。
CCM2月10日开工后的低复工率为大立光的1Q20严峻挑战。我们最新调查指出，受到肺炎爆发后的交通管制、自主隔离与口罩缺货等负面影响，导致中国手机品牌的主要CCM供货商在2月10日开工后的复工率将普遍低，包括立景(35–45%)、舜宇光学(30–40%)、欧菲光(45–55%)与丘钛(30–40%)。若中国肺炎疫情在2月没有显著改善，我们预期此低复工率将至少持续至3月下旬，不利大立光镜头1Q20出货动能。
中国市场手机需求低于预期为大立光2Q20/1H20挑战。我们在先前报告中指出年春节期间中国市场手机出货衰退约50–60%，故高库存水位不利品牌与产业链1H20出货动能("手机行业1H20面临3大潜在风险；Apple与Android品牌出货可能低于市场预期”[年2月2日])。我们的调查指出，肺炎爆发前大立光的中国Android手机品牌订单已调降20–25%，肺炎爆发后因在线与线下手机销售急剧下跌，故我们预期大立光1Q20中国Android品牌订单将最终将调降40–50%，且因库存去化最快至2Q20底，故不利大立光2Q20镜头出货动能。
潜在价格竞争将不利大立光与镜头产业整体盈利。根据过去经验，当手机镜头需求开始下滑时，大立光便会启动价格战争取更多订单以提升产能利用率。大立光因具备成本优势故有利争取订单，但不利大立光与镜头产业整体盈利。我们相信，其他中国Android品牌的镜头主要供货商的盈利将会受到显著负面影响，包括舜宇光学、瑞声科技、星聚宇、玉晶光、新鉅科与Sekonix。
投资建议：
我们预测中国Android手机品牌的镜头供货商将在1H20面临3大潜在风险。大立光的1Q20营收与盈利可能显著低于市场预估。
风险提示：
新产品递延、因美中 导致需求低于预期、非手机业务不如预期。
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评级定义
投资评级
类别
说明
评级
体系
股票投资评级
在报告发布日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅
买入
预期股价相对收益20%以上
增持
预期股价相对收益10%到20%
中立
预期股价相对收益-10%到10%
持有
预期股价相对收益-10%
行业投资评级
在报告发布日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅
强于大市
预期行业指数涨幅5%
中性
预期行业指数涨幅-5%到5%
弱于大市
预期行业指数涨幅-5%
管辖区
用于定义评级的指数
中国大陆
沪深指数
中国-香港
恒生指数
中国-澳门
恒生指数
美国
标准普尔指数
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