（报告出品方/作者：德邦证券，邓周贵、王卓群）
01白酒：结构性繁荣，高端价值稳固，次高端持续扩容白酒价格坚挺，景气度持续验证
飞天茅台价格继续保持高位，五粮液、国窖批价站稳千元价格带，价格空间打开后次高端进入新成长周期。各大酒厂上半年任务完成度高，在淡季加码控价措施，严格控制渠道库存来保障旺季放量效果。
高端酒：参考头部酒企十四五规划，未来五年CAGR15%左右
根据我们统计的前11大高端白酒品牌营收数据，元以上价位段营收在亿元，假设前11大高端白酒的市场份额在95%左右，预计我国整体高端白酒市场规模在亿元左右。
高端白酒增长有确定性，未来五年CAGR有望维持15%左右。价盘上，高端白酒在居民可支配收入提升供需紧平衡的双重作用下，预计高端白酒价格增速维持在5%左右。量盘上，我国高净值人群稳定增长，预计销量也将维持10%左右增长，行业整体规模有望维持15%左右增速。预计到年，我国高端白酒市场总规模达亿元以上，有亿元扩容空间，总销量有望达到12万吨，有4.5万吨扩容空间。
次高端酒：高端酒价盘上移，次高端酒空间凸显
高端酒价格上行为次高端酒打开了天花板，也提高了消费者对于白酒价格的接受度。18年社零消费增速放缓，白酒表现较弱，次高端提价后市场反馈不佳，19年高端白酒批价大幅上行，次高端的空间开始凸显，20年受疫情影响消费出现分级，但在这一轮需求承压期各大酒企在量价策略上大多都达成一致，更加重视价格的管控，为疫情后整体次高端白酒的价盘上行奠定基础。
高端白酒价格率先企稳回升，次高端价盘空间凸显。18年以来次高端竞争激烈，高端价盘上行而次高端基本没有提升的原因：酒企费用竞争，渠道利润受损。此轮需求承压期各大酒企在量价策略上大多都达成一致，更加重视价格的管控：酒企缩减费用，渠道集中度提升。
02啤酒：高端化提高均价，降本增效提升盈利从“圣诞树”到“纺锤型”，啤酒主流价位段不断上移
高端占比稳步提升，次高端价位段快速扩容。10元以上价位段需要较强的品牌拉力支持，因此该价位段主要以百威、嘉士伯和喜力等国外品牌为主，国内华润脸谱、青岛奥古特等高端品牌发展相对缓慢。近年来，国产啤酒企业纷纷布局次高端价位段，雪花勇闯天涯迭代推出SuperX，青啤通过产品品质升级推出青岛经典以及纯生。4~8元的价位段是目前啤酒的主流价位，雪花勇闯是该价位段销量最大的大单品。预计在消费升级的趋势下，中端价位段产品将逐步向次高端价格段升维，次高端价位段将进一步扩容；低端产品未来会进一步收缩，需求逐渐由中端啤酒替代。
高端啤酒量价齐升，即饮渠道是高端化的主阵地
高端啤酒市场持续扩容，贡献行业主要增量。年中国高端啤酒市场销量仅.6万千升，市场规模约亿元，占比仅24.6%；预计年高端啤酒消费量将突破万千升，市场规模将达2亿元，占比跃升至40%。未来量价齐升趋势明显（量增5%，价增4%）。
即饮渠道是高端啤酒主要消费市场，未来将成为竞争重点。高端啤酒的消费场景一般聚焦在即饮渠道，例如高端餐厅、夜店和酒吧等。消费人群主要为Z世代年轻人，重视消费场景和设计需求，未来餐饮渠道的消费量将持续提升。
降本增效，提升盈利能力
行业竞争格局改善，费用投放有望得到控制。国内各市场基本由1~2家酒企占据主要市场份额，出现区域割据的局面。预计未来啤酒企业在成本推动以及股东利润诉求等多重因素影响下，将通过缩减费用投放等方式缓解竞争强度。
产能利用率存在较大改善空间，关厂提效有望进一步释放利润。国内啤酒企业在扩张阶段收购了很多低效产能，拉低了整体的产能利用率，因此在产能优化方面仍有较大提升空间。以重庆啤酒为例，公司于年关闭5家工厂，~年每年关闭1家工厂，基本实现了关厂当年承担大额一次性资产减值损失，并于次年享受到关厂带来的降费提效的双重红利。
未来罐化率提升，成本降低。啤酒行业早期罐化率较低，包装材料多为玻璃瓶，重量大且货值低，导致运输成本高昂、利润率低，制约了运输半径。根据欧睿国际数据，-年期间中国啤酒罐化率从15%提升至27.8%，但对比日本/巴西/韩国/美国的90%/84.8%/71.5%/67.8%，差距仍然巨大，公司乃至全行业罐化率增长空间巨大。铝罐原料成本低，运输成本低，也有利于扩大运输半径。年成本构成中包装物占比约为50%。一个铝罐成本约为0.5元，一个玻瓶成本约为0.8元。假设未来青啤罐装化率达到50%，吨成本下降幅度约为5.0%左右。
03特色酒饮：赛道空间广阔，龙头兼具β、α收益预调酒：中国市场规模与美日等国家仍有差距
美、日预调酒市场规模遥遥领先，中国市场有待扩容。中国预调酒行业在经历过年前的爆发式增长及年-年库存消化行业调整后，当前步入回暖后的高速健康成长期。根据年各国预调酒市场规模数据，美国拥有最大的预调酒市场，销售额达到95.8亿美元，日本紧随其后，销售额达到85.0亿美元，中国当前市场规模较小，销售额仅为7.4亿美元。从人均消费量来看，年日本人均消费额为.5元，而中国仅为3.7元，不足日本的1/，我国预调酒市场当前处于起步阶段，市场整体规模较小，且人均消费量少，市场渗透不足，未来还需要进一步的消费者培育。
预调酒：年轻化、女性化、场景多元化等助推行业增长
借鉴日本市场经验，预调酒女性群体消费比例高，且能满足独酌场景需求。日本核心品牌三得利推出的和乐怡凭借低酒精度数、以女性为主要目标群体、独酌的营销场景等成为爆款大单品。
多重因素共同推动预调酒市场高速成长。1）根据苏宁易购数据，预调酒消费者中女性占比为46.1%，远高于白酒消费者中的女性占比27.2%。2）根据华经产业研究院数据，低度潮酒中18-34岁人群占比达到71.4%，年轻化趋势明显。3）中国预调酒销量渠道中非即饮渠道占比逐年提升，从年的41.6%提升到年的68.5%。
04烘焙：冷冻烘焙需求旺盛，产能扩张支撑成长行业增长稳健，集中度尚低
行业稳健成长，消费不断升级，未来尚存较大发展空间。年中国烘焙食品行业零售额市场规模达到.2亿元，-年复合增速9.3%，除年受疫情影响销售量略有下降外，量价均有增长，行业内消费不断升级。但当前中国人均烘焙食品消费量仅为7.3kg，与发达国家仍有显著差距，未来有望进一步提升。
行业发展初期，市场集中度低。由于烘焙行业下游的终端客户数量众多、烘焙产品品类众多，且当前大多生产企业经营范围存在区域性、产能规模受限等原因，行业仍呈现较分散的状态，未来龙头企业有望凭借雄厚的资金实力进行全国化的产能布局，抢占更多份额，市场集中度有待提高。
冷冻面团起步期，潜力巨大
国内冷冻面团食品处于起步期，对标欧美市场，发展前景广阔。冷冻面团有助于解决租金、人力成本日渐增长的难题，疫情下人工短缺加速催化冷冻面团的使用。年欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%，美国大约是70%，而国内可能不足10%，发展前景广阔。
中性测算下年市场规模预计近亿元。经测算，年我国冷冻面团食品市场容量在中性下将达到.32亿元，-年CAGR为25.56%，渗透率为25%；悲观情况下市场容量达到.05亿元，-年CAGR为20.98%，渗透率为20%；乐观情况下市场容量将达到.58亿元，-年CAGR为29.44%，渗透率实现30%。
05奶酪：奶酪消费实现国产替代，妙可蓝多具备先发优势规模高速增长，常温奶酪成为新增长点
奶酪市场规模增长，行业高景气。根据欧睿预测，年奶酪市场规模为88.43亿元，20-25年年复合增长率为15.45%，年有望达到.35亿元市场，行业高景气，规模维持高增长。
常温奶酪有望成为新的增长点。目前奶酪产品以低温奶酪为主，与低温奶类似，极大受到运输条件和贮存条件的限制，难以像常温奶能够在全国铺开，常温奶酪是对于这一限制的极大突破，尚处一片蓝海，市场空间广阔，有望成为行业新的增长点，均瑶健康已推出常温奶酪棒，妙可蓝多预计下半年也将推出常温奶酪新品。
行业竞争格局：奶酪消费逐步实现国产替代
国产品牌占比持续提升，妙可蓝多跃升至第一。年我国奶酪市场TOP5均为国外品牌，其中排名前三的分别是法国的百吉福（28.3%）、乐芝牛（7.7%）和安佳（7.0%），国产品牌妙可蓝多仅凭借3.9%的份额排名第六。随着国内消费者对国产品牌美誉度的提高以及妙可蓝多在渠道、产品、品牌等方面发力，妙可蓝多市占率年上升至12.50%，排名第二；年上升至22.70%，与第一名百吉福仅相差2.10pct。根据欧睿，年妙可蓝多市占率达27.7%，跻身行业第一，高于百吉福3.3pct。
06其他乳制品:原奶上涨成本承压，提价控费改善盈利行业增速对比：常温增速回落，看好低温赛道
常温白奶销售额增速乏力，巴氏奶、酸奶销售额增势强劲。细分赛道上，巴氏奶和酸奶增势强劲，14-19年销售额年复合增长率分别为9.2%和17.0%，预期19-24年的年复合增速为6.6%、7.1%；常温白奶增长乏力，预期19-24年复合增长率仅为2.0%。
低温奶毛利率更高一筹，成为各家乳企