来源：金融界
作者：国联金工
国联金工近日发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》解读，并从鼓励方向，限制方向，对行业格局、基金公司的投研、销售、产品发展方向深入进行要点梳理。
行业生态方面：基金营销以投资者利益为核心，发展基金投顾业务。突出厚植行业文化理念，纠正不良风气。提高中长期资金占比，实施长周期考核
基础设施方面：建立3个平台，拓展1个功能。建立基金账户统一查询平台、行业性的机构投资者直销服务平台、个人养老金投资公募基金信息平台，拓展沪深交易所基金通平台业务功能。
基金产品发展思路方面：突出养老金产品、REITs产品、管理人合理让利型产品、个人零售型债券产品。对于ETF，推进ETF互通机制、集合申购业务由试点转为常规。对于QDII，推动扩大额度。对于货币基金，管控规模和风险，研究制定浮动净值货币基金规则。
1、由面到点，多维切入，指明行业发展大方向
年4月26日，证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》（本文简称《意见》），《意见》对公募基金行业的发展做出了肯定。同时也提出了公募行业的一些不足，比如“专业能力适配性不够、文化建设薄弱、结构不平衡等问题”。
《意见》从行业生态、基金公司治理、投研方向、激励机制、营销手段、产品方向等多角度切入，从面到点，为公募基金的高质量发展指明了方向。
2、公募基金的方向：专业的资产管理机构
2.1综合型和特色型并重，鼓励差异化发展
《意见》提到，“支持差异化发展。支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，促进形成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展、良性竞争的行业生态。”
我们认为，目前部分基金公司走向大而全的综合型财富管理机构，部分基金公司走向特色化的资产管理机构，两者协同发展，共存与竞争，一起为投资这提供优质的金融产品。
2.2壮大管理人队伍，放开部分限制
《意见》积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司。
适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照。
审慎有序核准自然人发起设立基金管理公司，严防行业无序竞争。
我们认为，对于公募基金牌照总体上来看是放开的态势，尤其对于资质优良的机构投资者。
2.3推进高水平开放：引进来，走出去，双向开放
《意见》提到的开放分三个方面：
一是鼓励引进来，优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例。
二是鼓励走出去，支持依法设立境外子公司，提升服务境外投资者及全球资产配置的能力。继续推动扩大QDII额度，拓宽公募基金海外市场投资渠道。
三是双向开放，推进内地与香港基金互认业务，ETF互通机制，支持符合条件的公募基金参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点。
我们认为，对公募基金而言，推进高水平放开是大方向，一方面引进境外优质的金融机构，引入良性竞争，可以学习国外先进的投资管理经验，同时可以促使国内基金公司提升自身能力，更好的为投资者服务。同时，国内的基金公司走出去，可以服务境外的投资者，同时也会提高全球资产配置的能力，这在大类资产配置中非常重要。
2.4鼓励成立子公司：鼓励四大业务
“支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配的基金管理公司设立子公司，专门从事公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等业务，提升综合财富管理能力。”
《意见》支持公募基金成立子公司，引导子公司去专门从事公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务这四大业务。
从这里可以看出，未来REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务的重要性。
2.5廉洁风险防控：投资研究、佣金分配、销售宣传
《意见》提到“督促基金管理人全面加强廉洁从业管理，以组织领导、内部控制、财务管理、激励约束为抓手，切实做好投资研究、佣金分配、销售宣传等重点环节的廉洁风险防控工作”。
对于投研而言，廉洁非常重要。意见要求“严厉打击‘老鼠仓’、市场操纵、利益输送、非公平交易等损害基金持有人利益的违法违规行为，建立违法违规人员从业‘黑名单’制度和公示机制。”我们认为未来对投研的监管会越来越严格，防范廉洁风险。
对于佣金分配，我们认为《意见》是鼓励佣金向研究服务分配，而不是将佣金分配到与基金投研和基金运营无关的其他方面。
销售宣传方面，也是容易产生廉洁风险的环节，比如利益互换、寻租行为等。
我们认为未来监管层会对这些环节重点监管，防止发生廉洁风险。
3、行业生态的方向
3.1基金营销：以投资者利益为核心，发展基金投顾业务
《意见》要求以投资者利益为核心的营销理念，强化投资者适当性管理，践行“逆向销售”，积极拓展持续营销，创新投资者陪伴方式，加大投资者保护力度。
《意见》要求完善内部考核激励机制，切实改变“重首发、轻持营”的现象，严禁短期激励行为，加大对基金定投等长期投资行为的激励安排，将销售保有规模、投资者长期收益纳入考核指标体系。
《意见》要求有序发展基金投顾业务，逐步扭转“重投轻顾”展业倾向，提升投资者“精准画像”能力，着力发挥顾问引导作用。全面强化投资者教育工作，科学搭建投教工作评估体系，形成体系明确、奖励先进、争相发力的基金行业投教工作新局面。
3.2突出厚植行业文化理念，纠正不良风气
《意见》提到：开展“合规、诚信、专业、稳健”行业文化建设工作，加强从业人员职业操守和道德规范培训力度，增强基金从业人员职业认同感、使命感和荣誉感。
推动基金管理人加强品牌建设与声誉管理，大力弘扬“工匠精神”，致力打造“百年老店”，坚持讲情怀、守专业、正理念，恪尽职守、谨慎勤勉。
《意见》要求摒弃急功近利、拜金主义等不良文化现象，切实摒弃短期导向、规模情结、排名喜好，坚决纠正基金经理明星化、产品营销娱乐化、基民投资粉丝化等不良风气。
3.3公募基金相关机构的责任
对于托管人，要求拒绝低费率低质量无序竞争，严控产品准入，严防运营风险。鼓励基金托管人提供流动性便利等增值服务。
对于评级机构，要求引导投资者
对于新闻媒体，要求发挥*策宣传和舆论引导作用，稳定市场预期，重视和支持舆论监督，营造良好的舆论氛围。
3.4推进个人养老金公募基金产品落地
《意见》要求做好个人养老金投资公募基金*策落地工作，指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备，鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。
积极参与各类养老金投资运营管理*策设计，推动配合有关部门出台养老金市场化、长期化投资*策，研究建立以个人账户为基础的多层次补充养老体系，支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管理。
鼓励提高权益投资占比，实施长周期考核。加强多资产配置和投研能力建设，切实提高中长期资金服务水平。
3.5社会责任：实现经济效益和社会效益相统一
《意见》在社会责任方面，对公募基金提出了要在服务国家战略、推动创新驱动发展和经济转型升级、促进共同富裕等方面发挥更大功能效用的目标。
具体要求是：
（1）积极发挥公募基金专业买方作用，促进全面实行股票发行注册制改革平稳落地，支持北交所改革发展。
（2）积极参与上市公司治理，既要“用脚投票”，更要“用手投票”，助力上市公司高质量发展。
（3）引导行业总结ESG投资规律，大力发展绿色金融。
（4）充分发挥行业人才、资金、专业等优势，加大参与社会公益事业力度。
3.6基础设施：四大平台
《意见》特别提到尽快推出以下平台和功能，以满足不同业务的需求。
加快建设公募基金账户统一查询平台，抓紧推出“基金E账户”APP，为个人投资者提供“一站式”的基金账户及份额信息查询服务。
建设行业性的机构投资者直销服务平台。
个人养老金投资公募基金信息平台上线工作。
稳步拓展沪深交易所基金通平台业务功能。
4、基金公司治理和运营的方向
4.1对研究的定位：全维度覆盖，重视信用研究
全维度覆盖，提高定价能力
“推动基金管理人实现宏观、策略、行业和公司全维度的研究覆盖，切实提高股票发行定价能力。引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念。”
限制“风格漂移”、“高换手率”
《意见》提到，要采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。
夯实信用风险研究能力
《意见》要求推动基金管理人夯实信用风险研究能力，建立健全各类金融工具和交易对手的内部评级体系，重视内部评级结果的应用和转化，坚守投资纪律。
我们可以判断，未来*策会支持基金管理人对投研的投入，尤其是全维度的覆盖，限制“风格漂移”、“高换手率”。同时要求基金管理人提高信用风险研究能力。
目前部分公募基金产品“风格漂移”的问题较为突出，投资的方向与基金名称大相庭径，其操作方式与业绩比较基准不一致，影响了投资者的判断，损害了基金投资者的利益。部分非行业主题基金热衷于“押注”某一特定行业，给基金行业带来了不好的影响。未来预计监管层对这些行为会采取比较严厉的限制措施。
4.2激励约束机制：突出长效
《意见》建议用长期考核机制。
要求或者鼓励的机制：
将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴。
薪酬递延制度、奖金跟投机制、违规责任人员奖金追索扣回制度、股权、期权、限制性股权、分红权等方式、放宽国有基金管理公司员工持股*策限制。
建议避免或者谨慎使用的机制：
短期激励和过度激励行为。
激励机制决定了基金投研人员的风格，如果过于看重短期排名，侧重短期激励，必定会导致投研人员人心浮躁，投资风格过于激进，押注心态盛行，不利于弘扬长期投资理念，不利于投资者的长期利益。
4.3强化合规风控能力
在风控体系方面，《意见》主要的要求有4个方面：
（1）督促基金管理人持续强化投研内控建设，严厉打击违法违规行为，推动基金管理人持续完善全面风险管理体系。
（2）确保信息系统安全稳定。
（3）鼓励基金管理人加强资本积累，建立完善“生前遗嘱”和股东救助机制，提高机构自身的抗风险韧性。
（4）健全完善基金行业分级分类风险应对预案，推动建立基金托管人流动性支持机制，完善优化行业风险准备金管理制度。
4.4对后台运营的定位：鼓励外包
“研究进一步优化基金管理公司交易模式，公募基金后台运营业务外包由试点转常规，支持中小基金管理公司降本增效，聚力提升投研能力。”
后台运营业务因为有很多同质性、重复性、系统性，如果业务外包对于中小基金公司而言，有利于提高专业分工，利用运营业务的规模经济效应，做到降本增效。同时，后台外包转常规之后，公募基金进退更加顺畅，有利于行业的健康发展。
5、产品发展及创新方向
5.1养老金产品：重要的方向
《意见》多次提到“养老”一词。随着人口老龄化加剧，养老金缺口或进一步扩大，为满足未来人口养老的需要，养老金*策发展向多支柱方向推进。年4月21日，《关于推动个人养老金发展的意见》发布，个人养老金实行个人账户制度，缴费由个人全部承担。个人养老金账户可购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品，权益归参加者所有，资金参加者可享受税收优惠*策。
《意见》要求开发适配个人养老金长期投资的基金产品，有效对接不同风险偏好资金需求，健全完善公募基金风险收益曲线与产品谱系。
我们认为养老金产品将是公募基金未来一个重要的战略方向。养老金融产品在未来的地位非常重要，将会获得非常大的*策支持。未来养老金产品的形式很可能是FOF、MOM等形式，产品的风险特征是中低波动型产品。具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品将会是未来养老产品的方向。
5.2REITs：战略高度
发展基础设施证券投资基金（REITs）是非常重要的战略。
REITs对于降低宏观总体杠杆、由非标产品转向标准化金融产品、盘活存量基础设施资产、扩宽融资渠道等方面有非常重要的作用。
同时，REITs产品之间天然隔离，风险也处于隔离状态。对于风险防范有着重要的意义。
5.3管理人合理让利型产品：金融服务实体
对于基金产品，管理人获利点主要是管理费、申购费、赎回费、销售服务费等。部分产品还涉及附加管理费和业绩提成。《意见》提到的管理人合理让利型产品，可以是合理的低费率品种，也可以是费率优化的产品，例如优化费率结构、降低基金本身运营费用。
5.4个人零售型债券产品：承接理财替代需求
部分债券型基金机构投资者占比高，个人零售型债券产品只面向个人投资者。个人零售型债券产品可以承接银行理财资金净值化转型过程中的投资需求。同时个人零售型债券产品持有者分散，出现单边申购、单边赎回的概率较小，规模更稳定。这种产品可以通过限定投资者的类型、限制最高持有规模的方式来实现。
5.5ETF相关创新
从《意见》来看，未来ETF的创新点主要有：
（1）ETF互通机制，支持符合条件的公募基金参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，推动股票ETF纳入内地与香港股票市场互联互通标的。
（2）推动ETF集合申购业务试点转常规加快推动。
（3）ETF产品创新发展。
ETF未来可能的创新点可能有：smartbetaETF、主动管理ETF、创新投资标的的ETF等。
5.6货币基金：管控风险，浮动净值
对于货币基金，《意见》中涉及的表述只有1处——“持续强化货币市场基金规模和风险管控，出台重要货币市场基金监管规定，研究制定浮动净值型货币市场基金规则。”
从这里可以看出，对货币基金主要是规模和风险管控，研究浮动净值型货币基金，这与资管新规打破刚性兑付一脉相承。
5.7QDII：扩大额度
《意见》提到，继续推动扩大QDII额度，拓宽公募基金海外市场投资渠道。
QDII是投资海外市场的重要投资品种，所以它构成了大类资产配置的重要标的，个人、机构投资QDII可以便捷的投资海外市场。
未来扩大额度，扩宽公募基金海外投资渠道后，国内投资者可投资标的将更加丰富。
6、监管方向
6.1监管转型，放管结合
（1）及时开展行业法规制度整合清理工作，着力构建完善、简明、清晰的法规制度体系。
（2）综合运用经济罚、资格罚、声誉罚，坚决落实机构和个人“双罚”机制。
（3）做好预期管理与引导，提升监管透明度。
6.2扶优限劣、分类监管、科技赋能
“优化基金管理人分类评价制度，完善基金管理公司及子公司风险画像与分类监管机制，进一步强化扶优限劣的监管导向，坚持区别用力、定向施策。
我们认为，这种分类评价制度类似于《证券公司分类监管规定》，预计会对基金公司进行风险分类，扶优限劣。未来采用“鼓励性、审慎性和限制性措施”使得监管的有效性大大增强。
7、《意见》鼓励和限制的相关表述汇总